하반기를 바라보자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 136000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 매출액 9,719억원(+0%qoq, +2%yoy), 영업이익 226억원(흑전qoq, -37%yoy)으로 낮아진 영업이익 컨센서스를 하회하는 부진한 실적 예상. 해외 매출액은 전년 동기 대비 11% 성장할 것이라 전망. 2. 푸네 공장 가동은 2월부터 개시된 것으로 파악되며, 유의미한 가동률 달성은 성수기인 2분기부터 가능할 전망. 푸네 공장 외에 올해 실적 개선을 이끌 요소는 ①국내외 가격인상(국내 9.5%, 벨기에 25%, 카자흐스탄 10%, 인도 빙과 5~10%)과 ②연초 이후 톤당 7천달러대 후반~8천달러대까지 급락한 코코아 가격. 3. 연간 가이던스 수립 시 가정된 코코아 가격이 1.1만달러/톤 수준임을 감안하면 현재의 낮아진 코코아 가격 흐름은 동사 수익성에 우호적. 다만 비축된 코코아 고원가 재고 소진 작업과 원료 투입 시차로 인해 현 시장가격이 실적에 반영되기까지 3개월 이상의 래깅이 존재할 것이라 추정. 본격적인 실적 개선은 3분기부터 일어날 것이라 전망하며, 상반기 실적 눈높이를 다소 낮출 필요가 있다고 판단. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액 9,719억원(+0%qoq, +2%yoy), 영업이익 226억원(흑전qoq, -37%yoy) - 해외 매출액은 전년 동기 대비 11% 성장할 것이라 전망 - 인도 빙과(푸네) 신공장 가동은 2월부터 개시된 것으로 파악되며, 유의미한 가동률 달성은 성수기인 2분기부터 가능할 전망 - 2025F 매출액 4,270억원, 영업이익 187억원, 순이익 112억원; 2026F 매출액 4,465억원, 영업이익 220억원, 순이익 138억원 - EPS(원): 2025F 11,243, 2026F 13,855 - PER(배): 2025F 10.6, 2026F 8.6 - PBR(배): 2025F 0.5, 2026F 0.5 - EBITDA(십억원): 2025F 393, 2026F 443 - EBITDA 이익률(%): 2025F 9.2%, 2026F 9.9% - 영업이익률(%): 2025F 4.4%, 2026F 4.9% - 순이익률(%): 2025F 2.6%, 2026F 3.1% - ROE(%): 2025F 4.9%, 2026F 5.8% - 배당수익률(%): 2025F 2.5%, 2026F 2.5% ## 추가 메모 - 본 자료의 내용은 2025-04-21 기준으로 제시되었으며, 상반기 실적 눈높이를 다소 낮출 필요가 있다는 관점이 포함되어 있습니다. - 3분기부터 본격적인 실적 개선이 예상되며, 코코아 가격 흐름에 따른 원가 구조 개선이 수익성에 우호적으로 작용할 수 있습니다.

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• - 1Q25 매출액 9,719억원(+0%qoq, +2%yoy), 영업이익 226억원(흑전qoq, -37%yoy)으로 낮아진 영업이익 컨센서스를 하회하는 부진한 실적 예상. 해외 매출액은 전년 동기 대비 11% 성장할 것이라 전망.
• - 푸네 공장 가동은 2월부터 개시된 것으로 파악되며, 유의미한 가동률 달성은 성수기인 2분기부터 가능할 전망. 푸네 공장 외에 올해 실적 개선을 이끌 요소는 ①국내외 가격인상(국내 9.5%, 벨기에 25%, 카자흐스탄 10%, 인도 빙과 5~10%)과 ②연초 이후 톤당 7천달러대 후반~8천달러대까지 급락한 코코아 가격.
• - 연간 가이던스 수립 시 가정된 코코아 가격이 1.1만달러/톤 수준임을 감안하면 현재의 낮아진 코코아 가격 흐름은 동사 수익성에 우호적. 다만 비축된 코코아 고원가 재고 소진 작업과 원료 투입 시차로 인해 현 시장가격이 실적에 반영되기까지 3개월 이상의 래깅이 존재할 것이라 추정. 본격적인 실적 개선은 3분기부터 일어날 것이라 전망하며, 상반기 실적 눈높이를 다소 낮출 필요가 있다고 판단.