1Q24와 유사하게 시작할 1Q25

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 74,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년 방산부문 이익 비중 감소 전망. 세전이익 기준 방산부문 비중은 '21년 41%를 저점으로 3년 연속 증가하며 '24년 90%를 기록했으나 '25년은 방산부문 이익 비중 감소 전망. '25년 본사 기준 신동 판매량은 yoy +2% 증가가 예상되고 구리 가격은 달러 약세 이슈와 실물경기 우려가 뒤섞이며 전년과 유사한 톤당 9,100달러 수준 추정. 2. 방산부문은 수출 대비 상대적으로 수익성이 낮은 내수 판매 확대 이슈 존재로 이익률은 하락할 것으로 판단. 3. 1Q25 폴란드향 수출은 없는 것으로 파악되며 미국 비중은 40%. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25E 매출액: 1,093 (십억원) | QoQ -11.0%, YoY 13.5% - 1Q25E 영업이익: 49 (십억원) | QoQ 44.4%, YoY -9.8% - 1Q25E 지배순이익: 33 (십억원) | QoQ -18.0%, YoY -10.5% - 1Q25E 세전이익: 43 (십억원) | QoQ -13.2%, YoY -18.9% - 2024A 매출액: 4,554 (십억원) / 영업이익: 324 / 지배순이익: 236 - 2025F 매출액: 4,887 (십억원) / 영업이익: 301 / 지배순이익: 217 / 세전계속사업이익: 46 - 2026F 매출액: 5,025 (십억원) / 영업이익: 320 / 지배순이익: 234 / 세전계속사업이익: ? (표상에서 46→?으로 표기되나 2026F 수치는 표-1의 구성상 320/234로 제시) - ROE: 2023A 8.2%, 2024A 11.3%, 2025F 9.5%, 2026F 9.6% - PER (12M fwd): 2023A 6.7, 2024A 6.6, 2025F 7.1, 2026F 6.6 - PBR: 2023A 0.5, 2024A 0.7, 2025F 0.6, 2026F 0.6 - 배당수익률: 5.21% - 기타: 2024A 매출원가/매출총이익률, 부채비율, 현금흐름 등 표 수치 포함. 2024A 당기순이익 236, 2025F 당기순이익 217, 2026F 당기순이익 234. - 적정주가 산정(풍산 목표주가 산정) - ROE (%): 9.6 (25~26년 추정치 평균) - EPS (원): 7,932 (12M fwd EPS 추정치) - Target PER (배): 9.0 (신동사업 영위 반영) - 적정주가 1) (원): 71,388 - BPS (원): 85,802 (25년말 추정치) - Target PBR (배): 0.9 (신동사업 영위 반영) - 적정주가 2) (원): 77,222 - 평균 (원): 74,000 - 비교군: ROE (%) 21.8, PER (배) 22.3 (25~26년 Consensus 평균) - 주가 및 거래 현황 - 60일 평균 거래대금: 224억원 - 60일 평균 거래량: 369,476주 - 52주 고/저: 77,300원 / 46,150원 - 외인지분율: 20.37% - 기타 - 풍산홀딩스와 풍산으로 인적분할 시나리오 등은 언급되나, 인적분할이 현시점에서 매력적이지 않을 것으로 판단. - 방산부문 매출액 절대 증가(또는 감소)와 계절성에 따른 변동 반영. ## 추가 메모 - 1Q25 폴란드향 수출은 없는 것으로 파악되며 미국 비중은 40%. - 24년 폴란드향 탄약 수출은 현대로템 및 한화에어로스페이스 시가총액 15,357억원와 맺은 공급계약에 의한 것으로 추정. - 24년 사업보고서에 따르면 현대로템 계약잔액은 약 2,310억원(~'27년말), 한화에어로스페이스 계약잔액은 약 690억원(~'25년 4월말)으로 파악.

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• - 25년 방산부문 이익 비중 감소 전망. 세전이익 기준 방산부문 비중은 '21년 41%를 저점으로 3년 연속 증가하며 '24년 90%를 기록했으나 '25년은 방산부문 이익 비중 감소 전망. '25년 본사 기준 신동 판매량은 yoy +2% 증가가 예상되고 구리 가격은 달러 약세 이슈와 실물경기 우려가 뒤섞이며 전년과 유사한 톤당 9,100달러 수준 추정.
• - 방산부문은 수출 대비 상대적으로 수익성이 낮은 내수 판매 확대 이슈 존재로 이익률은 하락할 것으로 판단.
• - 1Q25 폴란드향 수출은 없는 것으로 파악되며 미국 비중은 40%.