3Q25 컨센 상회 vs. 4Q25 부진 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 30,000원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 컨센서 대폭 상회 - 3Q25 영업이익은 -74억원(QoQ 적전, YoY 적지)으로 컨센(-1,557억원)을 대폭 상회했다. - 지분법이익이 991억원 발생하며 지배순이익도 -121억원으로 컨센(-2,839억원)을 대폭 상회했다. - TPO 매각과 동시에 소수지분 투자에 따른 평가차손 약 813억원 반영, YNCC의 적자폭 축소(QoQ +684억원) 및 호텔앤드리조트의 파라스파라 인수로 인한 염가매수 차익 등 영향. - 신재생 영업이익은 79억원(QoQ -95%)으로 축소되었으나, 기존 예상치는 상회했다. - 모듈 및 기타의 영업이익은 -1,586억원(OPM -36.7%)으로 선방. 판매물량 QoQ -10% 감소에도 단가가 높은 가정용 태양광 비중 증가로 ASP 하락폭이 미미. - AMPC 682억원(QoQ -43%)은 판매 물량 감소로 대폭 축소됐다. - 주택용 에너지 영업이익은 796억원(QoQ +44%, OPM +16%)로 확대됐다. 2. 4Q25 전망 및 컨센스 대비 흐름 - 4Q25 영업이익은 -1,050억원(QoQ 적지, YoY 적전)으로 전망되며, 현재 컨센스(+1,227억원)에 비해 크게 하회하는 수치다. - 신재생 영업이익은 -765억원(QoQ -844억원)으로 가정했다. - 주택용 에너지 영업이익은 450억원(QoQ -43%, OPM 9%)를, 모듈 적자는 -2,154억원(QoQ -568억원), AMPC는 390억원(QoQ -43%)을 전망했다. 3. 연간 및 다음 해 실적 전망 - 2025F 매출액 13,252.5억원, 영업이익 20.0억원, 세전이익 -513.7억원, 순이익 -429.4억원, 영업이익률 0.2%, 세전이익률 -3.9%, 순이익률 -3.2%. - 2026F 매출액 12,757.0억원, 영업이익 251.6억원, 세전이익 -165.2억원, 순이익 -131.8억원, 영업이익률 2.0%, 세전이익률 -1.3%, 순이익률 -1.0%. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 - 매출액: 3Q25P 3,364.3십억원, YoY/QoQ 변동은 구체 수치 표참조(본문 요약은 컨센 턱밭으로 상회). - 영업이익: -7.4십억원(-74억원) - 세전이익: -39.7십억원 - 순이익: -12.1십억원 - 지분법이익: 991억원 - 지배주주순이익: -12.1십억원? (본문 표에서 지배순이익은 -121억원으로 명시) - 기타: 3Q25 컨센 대비 대폭 상회 - 4Q25 전망 - 영업이익: -1,050억원 - 신재생영업이익: -765억원 - 주택용에너지 영업이익: 450억원 - 모듈: -2,154억원 - AMPC: 390억원 - 컨센스 대비 차이: 현재 컨센 +1,227억원을 크게 하회 - 연간/다음 해 가정 - 2025F 매출액 13,252.5억원, 영업이익 20.0억원, 순이익 -429.4억원 - 2026F 매출액 12,757.0억원, 영업이익 251.6억원, 순이익 -131.8억원 ## 추가 메모 - 2025년 연간 출하량 가이던스 및 AMPC 가이던스 하향 - 2025년 연간 출하량(9GW → 7.5GW → 6GW)과 AMPC(9천억원~1조원 → 7.5천억원 → 4천억원 후반) 가이던스를 모두 하향했다. - 투자의견 및 목표주가 - 투자의견은 Neutral 유지하고, TP는 기존 3.3만원에서 3만원으로 하향한다. - Compliance Notice - 당사는 2025년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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• - 3Q25 실적 컨센서 대폭 상회
• - 3Q25 영업이익은 -74억원(QoQ 적전, YoY 적지)으로 컨센(-1,557억원)을 대폭 상회했다.
• - 지분법이익이 991억원 발생하며 지배순이익도 -121억원으로 컨센(-2,839억원)을 대폭 상회했다.
• - TPO 매각과 동시에 소수지분 투자에 따른 평가차손 약 813억원 반영, YNCC의 적자폭 축소(QoQ +684억원) 및 호텔앤드리조트의 파라스파라 인수로 인한 염가매수 차익 등 영향.
• - 신재생 영업이익은 79억원(QoQ -95%)으로 축소되었으나, 기존 예상치는 상회했다.