중국이 업사이드 리스크

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 200000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 미국 매출과 수익 흐름 - 미국 매출액 278억원(YoY -28%), 적자 확대될 것으로 예상되어 아쉽다. 미국이 계획보다 저조한 상황이며, 그 외 주요 사업지역은 대부분 예상 수준으로 파악된다. 2. 중국 및 동남아시아의 지역별 흐름 - 중국 매출액 1,530억원(YoY -3%), 이익 소폭 하락 예상이다. 당초 우려 대비 양호한 수준이다. 특히 상해가 전년과 거의 유사한 수준으로 방어할 것으로 기대된다. 상해는 매출 규모가 크고 기성 브랜드 물량이 존재하기 때문에 현지 업황 전반을 반영한다. 기성 브랜드 하락세가 완화되었고 신규 브랜드 영업 성과도 점차 반영되는 모습이다. 광저우는 이센 JV 여전히 견고하나 별도가 부진해 연결 소폭 하락하겠다. - 동남아는 매출액 471억원(YoY +40%), 이익 증가 추정한다. 인니(YoY +15%), 태국(YoY +100%) 전반 강한 수요가 이어지는 중이다. 금번 분기 특히 태국에서 현지 브랜드의 썬 제품 오더가 강한 것으로 파악된다. 3. 국내 매출 성장 및 다변화된 고객사 기반 - 국내 매출액 3,620억원(YoY +15%), 영업이익 348억원(YoY +16%, OPM 9.6%)을 기대한다. 수출 고객사 주도 성장이 지속되고 있다. 다변화된 고객사(Top 10 50%), 제품 믹스(색조 50%, 기초 50%)에 비롯해 업황 호조를 온전히 반영하는 모습이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적은 매출액 5,775억원(YoY +10%), 영업이익 458억원(YoY +1%, OPM 7.9%)로 시장 기대치를 소폭 하회할 전망이다. 미국이 계획보다 저조한 상황이며, 그 외 주요 사업지역은 대부분 예상 수준으로 파악된다. - 국내 매출액 3,620억원(YoY +15%), 영업이익 348억원(YoY +16%, OPM 9.6%)을 기대한다. 수출 고객사 주도 성장이 지속되고 있다. 다변화된 고객사(Top 10 50%), 제품 믹스(색조 50%, 기초 50%)에 비롯해 업황 호조를 온전히 반영하는 모습이다. - 중국 매출액 1,530억원(YoY -3%), 이익 소폭 하락 예상된다. 당초 우려 대비 양호한 수준이다. 특히 상해가 전년과 거의 유사한 수준으로 방어할 것으로 기대된다. 상해는 매출 규모가 크고 기성 브랜드 물량이 존재하기 때문에 현지 업황 전반을 반영한다. 기성 브랜드 하락세가 완화되었고 신규 브랜드 영업 성과도 점차 반영되는 모습이다. 광저우는 이센 JV 여전히 견고하나 별도가 부진해 연결 소폭 하락하겠다. - 동남아는 매출액 471억원(YoY +40%), 이익 증가 추정한다. 인니(YoY +15%), 태국(YoY +100%) 전반 강한 수요가 이어지는 중이다. 금번 분기 특히 태국에서 현지 브랜드의 썬 제품 오더가 강한 것으로 파악된다. - 미국이 매출액 278억원(YoY -28%), 적자 확대될 것으로 예상되어 아쉽다. 주요 고객사 대부분 오더 부진한 상황이다. 기존 고객사향 신제품 개발 및 영업이 더딘 영향으로 전년 하반기부터 추세적으로 실적 하락하고 있다. 사측은 하반기에 신설 캘리포니아 영업사무소의 신규 고객사 유치 성과가 반영될 것으로 기대하고 있다. ## 추가 메모 - 사측은 하반기에 신설 캘리포니아 영업사무소의 신규 고객사 유치 성과가 반영될 것으로 기대하고 있다.

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• - 미국 매출과 수익 흐름
• - 미국 매출액 278억원(YoY -28%), 적자 확대될 것으로 예상되어 아쉽다. 미국이 계획보다 저조한 상황이며, 그 외 주요 사업지역은 대부분 예상 수준으로 파악된다.