AD/CVD 관세 부과 최대 수혜주

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 29000원 ## 핵심 투자 포인트 1. AD/CVD 관세 부과로 미국 모듈 가격 상승 2. 사업 다변화(발전자산매각 등)를 통한 기초체력 향상 3. 유상증자 가능성 축소다 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(요약) - 매출액: 12,394억원 - 매출원가: 11,008억원 - 매출총이익: 1,386억원 - 영업이익: -300억원 - 당기순이익(지배주주): -1,404억원 - 비지배주주: 35억원 - 총포괄이익: 757억원 - 2025F 주요 수치 - 매출액: 14,594억원 - 영업이익: 661억원 - 당기순이익(지배주주): 273억원 - EPS: 1,567원 - EBITDA: 1,526억원 - FCF: 43억원 - P/E: 12.9배 - EV/EBITDA: 10.1배 - 2026F 주요 수치 - 매출액: 14,725억원 - 영업이익: 930억원 - 당기순이익(지배주주): 453억원 - EPS: 2,599원 - EBITDA: 1,858억원 - FCF: 530억원 - P/E: 7.8배 - EV/EBITDA: 7.8배 - 2027F 주요 수치 - 매출액: 14,770억원 - 영업이익: 891억원 - 당기순이익(지배주주): 494억원 - EPS: 2,476원 - EBITDA: 1,851억원 - FCF: 463억원 - P/E: 8.1배 - EV/EBITDA: 7.8배 - 1Q25 Preview(향후 전망 관련) - 1Q25 영업이익은 119억원으로 컨센서스(-534억원)를 상회할 전망이다. - Consensus 영업이익(25F,십억원) 583 - 영업이익(25F,십억원) 661 - 모듈 출하량: 약 1.8GW - SOTP 밸류에이션 및 목표가 - Equity Value: 4,962.7십억원 - 주식수: 171.9백만주 - 목표가: 28,871 - 목표주가 산출: 2.9만원 참고: 현재주가(본문에 명시된 시점) 등 시점 수치는 기사 내 표기상 반복적으로 언급되지만 요약에 필요하지 않아 제외했습니다. ## 추가 메모 - ① 유상증자를 경계하는 시장 분위기: 이미 계열사가 유상증자를 추진하며 시장 분위기가 우호적이지 않다. - ② 낮은 그룹 내 자금 우선순위: 현재 한화 그룹은 방산 사업 확장을 위한 대규모 투자 중이다. - ③ CAPEX 감소 중: 동사의 핵심 투자였던 미국 셀/웨이퍼 공장 투자가 25년 중순 종료되며 25년 CAPEX가 전년대비 줄어드는 상황에서 유상증자의 명분이 없다.

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• - AD/CVD 관세 부과로 미국 모듈 가격 상승
• - 사업 다변화(발전자산매각 등)를 통한 기초체력 향상
• - 유상증자 가능성 축소다