하단은 확인, 상단은 국내와 동남아가 이끈다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Preview: 영업이익 시장기대치 하회 전망 - 2025년 1분기 [연결] 매출액은 5,780억 원(+10% YoY), 영업이익은 440억 원(-3% YoY)으로 영업이익 시장기대치 500억 원을 하회할 것으로 예상된다. - 한국 법인은 1분기 매출 3,650억 원(+16% YoY), 영업이익 350억 원(+16% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. - 다만, 색조 등 저마진 품목 비중이 늘면서 원가 부담이 커졌고, 이로 인해 수익성과 매출 모두 기대에 미치지 못한 것으로 보인다. - 웨스트 법인 실적은 매출액 270억 원(-30% YoY)이 예상된다. 2. 지역별 흐름 및 2Q25 전망 - 2025년 2분기에는 계절적 성수기와 선케어 제품 비중 확대에 힘입어 국내 법인을 외인지분율 34.83% 중심으로 실적 개선이 예상된다. - 해외 부문에서는 지역별 차별화된 흐름이 나타나고 있다. 미국 주요주주인 웨스트 법인은 낮은 가동률, 고정비 부담, 출혈 경쟁 등 구조적 요인으로 인해 실적 악화가 지속될 것으로 보이며 2분기까지 보수적 시각이 유지된다. - 반면 동남아시아 법인들은 실적 성장이 주가수익률에 긍정적으로 작용할 전망이다. 인도네시아 법인은 1분기 라마단 영향으로 매출이 제한적이었으나, 2분기부터 정상 영업이 재개되며 매출 회복세가 기대된다. 태국 법인은 선케어 수요 확대에 힘입어 1·2분기 모두 세 자릿수 성장을 이어갈 전망이다. 3. 평가 및 투자판단의 방향성 - 미국 법인의 구조적 손익 부담이 전체 실적에 제약을 주는 가운데, 국내와 동남아 중심의 성장이 부분적으로 이를 상쇄할 것으로 보인다. - 투자 의견은 Buy를 유지하며, 목표주가 220,000원을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 실적 - 매출액 5,780억 원(+10% YoY) - 영업이익 440억 원(-3% YoY) - 영업이익 시장기대치 500억 원 하회 - 1Q25 한국 법인 - 매출 3,650억 원(+16% YoY) - 영업이익 350억 원(+16% YoY) - 1Q25 West 법인 - 매출액 270억 원(-30% YoY) - 2025F 주요 추정치 - 매출액 25,090억 원 - 영업이익 2,030억 원 - 지배순이익 1,140억 원 - EPS 10,042원 - PBR 3.2 - PER 16.4 - EV/EBITDA 8.8 - 2026F 주요 추정치 - 매출액 28,000억 원 - 영업이익 2,600억 원 - EPS 15,244원 - 2027F 주요 추정치 - 매출액 30,700억 원 - 영업이익 3,000억 원 - EPS 18,765원 - 추가 수치 - DPS 2,300 - ROE 21.4% (2026F 기준) - ROA 5.7% (2026F 기준) ## 추가 메모 - 투자등급 및 목표주가 추이 - 2025-04-14: Buy, 목표가 220,000원 - 2025-03-04: Buy, 목표가 220,000원 - 2024-10-30 ~ 2024-04 이전 구간도 Buy로 제시되었으나, 괴리율은 변동 - 업종 및 시장 관점에서의 요지 - 2Q25 Preview에서 국내·동남아 중심의 성장 기조가 강조되며, 미국 부진은 지속될 것으로 제시 - 34.83%의 외인지분율 중심으로 2Q 실적 개선이 기대된다는 점이 강조되고 있음 - 보충 참고 - 본 자료의 표기와 수치는 원문에 기재된 수치를 기준으로 작성했으며, 투자판단은 투자자 본인의 책임하에 이루어져야 함.

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• - 1Q25 Preview: 영업이익 시장기대치 하회 전망
• - 2025년 1분기 [연결] 매출액은 5,780억 원(+10% YoY), 영업이익은 440억 원(-3% YoY)으로 영업이익 시장기대치 500억 원을 하회할 것으로 예상된다.
• - 한국 법인은 1분기 매출 3,650억 원(+16% YoY), 영업이익 350억 원(+16% YoY)을 기록할 것으로 예상된다.
• - 다만, 색조 등 저마진 품목 비중이 늘면서 원가 부담이 커졌고, 이로 인해 수익성과 매출 모두 기대에 미치지 못한 것으로 보인다.
• - 웨스트 법인 실적은 매출액 270억 원(-30% YoY)이 예상된다.