목표주가 하향하나 긍정적 시각 유지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 29,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 여객 부문 수익은 견조하나, 미국의 관세 정책 영향으로 화물 부문 추정치를 대폭 하향했다. 2) 목표주가 산정 및 밸류에이션 - 12개월 선행 EBITDA에 Target Multiple 4.3배를 적용하고 2025년말 예상 순차입금을 차감해 산정했다. - Target P/E 7.0배, P/B 0.83배. 전일 종가 기준 12개월 선행 P/E 5.1배, P/B 0.60배. 3) 합병 시너지 기대 및 중장기 시나리오 - 중장기적으로 합병 시너지가 기대되며, Valuation이 굉장히 낮다고 판단하여 긍정적인 시각을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 연결 매출액: 25,601 십억원 - 2025E 연결 영업이익: 1,995 십억원 - 2025E 지배주주순이익: 1,437 십억원 - 2025E EPS: 3,902 원 - 2026E 연결 매출액: 26,137 십억원 - 2026E 연결 영업이익: 2,694 십억원 - 2026E 지배주주순이익: 1,671 십억원 - 2026E EPS: 4,539 원 - 2025년부터 아시아나항공의 실적 반영으로 연결 범위 확장 - 12M fwd P/E: 5.1x, P/B: 0.60x - 2025년에는 화물 부문 불확실성으로 추정치 하향이 있었으나 여객 부문은 견조한 흐름 유지 추가로 확인 가능한 내용 - 2025년 이후 합병 시너지 효과가 점진적으로 커질 것으로 예상되며, 2026년~2027년 시점에 시너지 효과가 더욱 두드러질 전망 - 2025년 연결 기준 매출액과 영업이익은 각각 25.6조원(+43.3% YoY), 2.0조원으로 제시되었으나, 본문에서는 2025년 화물 부문 불확실성과 관세 이슈로 일부 추정 하향이 반영됨 ## 추가 메모 - 아시아나항공의 연결 반영은 4Q24부터 적용되었고, 1Q25 이후의 실적은 반영 대상(아시아나항공, 에어부산, 진에어의 1Q25 실적은 미발표). - 1Q25 별도 실적 요약: 매출액 3,956억원, 영업이익 351억원, 순이익 193억원, 영업이익률 8.9% 등(별도 기준).

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• - 12개월 선행 EBITDA에 Target Multiple 4.3배를 적용하고 2025년말 예상 순차입금을 차감해 산정했다.
• - Target P/E 7.0배, P/B 0.83배. 전일 종가 기준 12개월 선행 P/E 5.1배, P/B 0.60배.
• - 중장기적으로 합병 시너지가 기대되며, Valuation이 굉장히 낮다고 판단하여 긍정적인 시각을 유지한다.