감산 아래 모멘텀 찾기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 240,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 preview 관련 단기 모멘텀 부재 및 연간전망 보수적 접근 - 1Q25 매출액 2,002 억원(QoQ -7.5%, YoY -5.0%), 영업이익 360 억원(QoQ -1.1%, YoY -21.7%)를 추정 - 지난해 연말 재고 조정 이후 연초 가동률 회복은 소폭 회복한 것으로 보이나 여전히 추세 관점에서 가동률 반등으로 정의하긴 힘듦 - 메모리의 감산 여파가 상반기까지 지속될 것으로 보임에 따라 단기 실적 트리거도 부재한 상황 - 하반기까지도 전방 수요에 대한 불확실성이 상존하므로 연간 실적 관점에서도 보수적인 접근 필요 2. 낸드 세대 전환 가속화와 로직 공정 미세화 - 낸드에 대한 노출도가 높고, 낸드 업황 관점에서 서버를 제외한 commodity 수요는 부진하나 주요 생산 업체는 이를 계기로 세대 전환을 앞당기는 모양새 - 키옥시아는 IPO 이후 9 세대 투자 재개, 그리고 10 세대 투자를 고려 중에 있으며 삼성전자 역시 레거시 팹에서는 V8 으로 전환, P4 에서는 V9, V10 투자를 계획 중 - 특히 V10 은 400 단대로 인산계 식각액의 선택적 식각이 더욱 중요 - 인산계 식각액은 동사가 시장의 상당 부분을 점유하고 있는 소재 영역 - 초산계 식각액은 고객사의 3 나노에 유일한 대응 업체 3. 밸류에이션 및 목표주가 - 2025년 예상 EPS (원) 16,863 - Target PER (X) 14.0 - 적정주가 (원) 236,082 - 목표주가 (원) 240,000 - 현재주가 (원) 167,000 - Upside Pontential 44% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 preview 수치: 매출액 2,002 억원(QoQ -7.5%, YoY -5.0%), 영업이익 360 억원(QoQ -1.1%, YoY -21.7%) - 메모리 감산 영향은 상반기까지 지속될 가능성 - 하반기까지 전방 수요 불확실성 지속 - 연간 실적 관점에서 보수적 접근 필요 - 낸드 중심의 수요 구조와 세대 전환 계획에 따른 중장기 모멘텀 기대 - 2025년 예상 EPS 및 밸류에이션 기반의 목표주가 제시 ## 추가 메모 - 1Q25 Preview 및 하반기 가동률 회복 전망은 본문에 제시된 내용에 따름 - 낸드 노출도 높은 구조와 주요 공급업체의 세대 전환 가속화가 중장기 실적의 동인이 될 전망 - 주가 및 밸류에이션은 제시된 목표가와 퍼스펙티브를 기준으로 제시됨

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• - 1Q25 preview 관련 단기 모멘텀 부재 및 연간전망 보수적 접근
• - 1Q25 매출액 2,002 억원(QoQ -7.5%, YoY -5.0%), 영업이익 360 억원(QoQ -1.1%, YoY -21.7%)를 추정
• - 지난해 연말 재고 조정 이후 연초 가동률 회복은 소폭 회복한 것으로 보이나 여전히 추세 관점에서 가동률 반등으로 정의하긴 힘듦
• - 메모리의 감산 여파가 상반기까지 지속될 것으로 보임에 따라 단기 실적 트리거도 부재한 상황
• - 하반기까지도 전방 수요에 대한 불확실성이 상존하므로 연간 실적 관점에서도 보수적인 접근 필요