방산 Paradigm Shift의 시작, 도약의 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 940,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 유상증자 계획 수정 및 구조 - 주주배정 증자 규모를 2.3조원(할인율 15%)으로 축소(3/20 기존 방안 3.6조원). - 주주배정 증자 규모가 1.3조원 가량 줄었으며, 동사는 추가로 한화오션 지분 매도 계열사인 한화에너지 등이 제3자배정 유상증자에 참여해 거래금액인 1.3조원을 할인 없이 출자(Lock-up 1년)하는 방안을 검토 중이라고 밝혔다. 2) 승계 의혹 해소 및 해외 방산 투자 시너지 - 이를 통해 시장의 승계 관련 의혹을 해소하는 동시에 오션 지분 인수 시너지를 유지할 수 있을 것으로 기대한다. - 2025년 1분기 실적 발표에 앞서 제3자배정 유상증자 방안 포함 시 투자심리 개선 가능성도 제기된다. - 외국인 지분율은 47.1%로 제시되었다는 내용이 포함되어 있다. 3) 중장기 투자 계획 및 자금 조달 구조 - 동사는 ‘25~28년까지 총 11조원을 투자할 예정으로, 주주배정 유상증자(2.3조원), 제3자배정 유상증자(1.3조원)뿐 아니라 영업현금흐름, 회사채발행, 차입 등(7.5조원)을 통한 자금 조달 계획도 포함되어 있다. - 정정 공시에는 자금 조달 재원별 연도별 세부 투자 내역이 함께 기재되어 있으며, 정정 시점에 조달 재원 중 약 64%에 해당하는 약 7조원을 ‘26년까지 2년 내 사용할 계획이다. - 가장 주목하는 분야는 지상방산 해외 투자로, 해외 방산 JV 지분투자(동유럽 천무 유도탄 및 사우디 방산업체), 미국 현지 스마트팩토리 구축 등이 포함된다. - 네 가지 부문으로 구성된 선제 투자 규모(합계 11조원): 해외투자(방산 등) 6.27조원, 신규시장 진출 R&D 투자 1.56조원, 지상방산 인프라 투자 2.29조원, 항공우주 인프라 투자 0.95조원. - 2025년 가이던스: 매출액 30조원, 영업이익 3조 이익 3조원으로 제시했다고 공시되었으나, 본 요약의 핵심은 정정된 계획과 중장기 투자 구조에 있음. - 12개월 Forward 기준 예상 EPS: 41,745원 - Target P/E: 22.5배 - 목표주가 940,000원은 이 Target P/E를 적용해 산출됨. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(추정치/가치표 참고): 매출액 11,240억원, 영업이익 1,732억원, EBITDA 2,063억원 - 2025년 전망: 매출액 26,445억원, 영업이익 3,004억원 - 2026년 전망: 매출액 29,192억원, 영업이익 3,543억원 - 주당지표: EPS 2024년 50,436원, 2025E 39,848원, 2026E 45,540원; 12개월 Forward EPS 41,745원 - 2025년 가이던스 관련 언급: 매출액 30조원, 영업이익 3조원으로 제시 ## 추가 메모 - 유상증자 변경에 따른 표와 상세 일정(신주 수, 발행가액, 납입일 등)은 원문 표에 상세 기재되어 있습니다. - 본 리포트의 수치 중 일부 연도별 수치와 표현은 원문에 따라 표기되었으며, 추정치(E)와 실제 수치의 차이가 있을 수 있습니다.

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• - 주주배정 증자 규모를 2.3조원(할인율 15%)으로 축소(3/20 기존 방안 3.6조원).
• - 주주배정 증자 규모가 1.3조원 가량 줄었으며, 동사는 추가로 한화오션 지분 매도 계열사인 한화에너지 등이 제3자배정 유상증자에 참여해 거래금액인 1.3조원을 할인 없이 출자(Lock-up 1년)하는 방안을 검토 중이라고 밝혔다.