긍정적인 증자 구조 변경

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(Maintain) - 목표주가: 860,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 유상증자 구조 변경 - 기존 3.6조원 규모의 주주배정 유상증자를 축소하여 2.3조원으로 하고, 제3자 배정을 1.3조원 조달하는 방안을 검토 중 - 제3자 배정에는 특수관계자인 한화에너지가 참여할 가능성 - 제3자 배정은 기존 주주 배정의 할인율 15%가 적용되지 않고, 1년간의 매도 제한이 존재 2. 자금 조달 및 투자 계획 - 유상증자를 통해 확보한 3.6조원 외에 영업현금흐름 및 차입금을 통해 7.4조원을 추가 조달하여 지상방산/조선 부문의 경쟁력 강화를 위한 투자 - 향후 3–4년간 총 11조원 규모의 자금을 지상방산, 조선/해양 부문에 투자 계획 - 자금 사용 세부계획: 생산능력 증대, 무인기 엔진 개발 및 양산시설 구축, 해외 생산능력 및 해외 JV 지분투자, 해외 조선소 확장 등 3. 실적 및 밸류에이션 전망 - 2025F 매출액 26,876.1억원, 영업이익 3,064.3억원, 순이익 2,448.9억원, OPM 11.4%, EPS 41,289원 - 2026F 매출액 29,341.3억원, 영업이익 3,753.2억원, 순이익 3,065.8억원, EPS 47,449원 - 목표주가 860,000원으로 상향, 현재가 698,000원(4/8) 대비 상승 여력 약 23% - 밸류에이션 근거: 25F PER 16.9배, EV/EBITDA 9.3배, 12M Forward P/B 3.80배 등 - SOTP 가치(Total EV) 43,075억원, 2025년 말 기준 발행주식수 49,848천주, 상승 여력 약 23% ## 주요 실적 및 전망 - 연도별 핵심 수치(요약) - 2024년 매출액 11,240.1억원, 영업이익 1,731.9억원, 순이익 2,539.9억원 - 2025F 매출액 26,876.1억원, 영업이익 3,064.3억원, 순이익 2,448.9억원 - 2026F 매출액 29,341.3억원, 영업이익 3,753.2억원, 순이익 3,065.8억원 - 부문별 동향(요약) - 지상방산 및 항공우주 부문에서 성장 모멘텀 확대 전망 - 2025년 이후 실적 가이던스 상향 및 글로벌 Peer 대비 밸류에이션 아웃퍼폼 가능성 반영 - 배당 및 자본구조 - 배당성향: 25E 약 7.1% (참고치) - 순차입금 및 ROE 등 주요 지표 제시 ## 추가 메모 - 제3자 배정에 한화에너지가 참여할 가능성 및 1년 매도 제한이 적용되는 점은 핵심 고려사항으로 제시 - 25년 매출 증가 및 대형 자금 조달 계획에 따라 지상방산/조선 부문의 경쟁력 강화가 목표로 제시 - 현재 주가 대비 목표가 상향으로 상승 여력 약 23%로 제시

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• - 유상증자 구조 변경
• - 기존 3.6조원 규모의 주주배정 유상증자를 축소하여 2.3조원으로 하고, 제3자 배정을 1.3조원 조달하는 방안을 검토 중
• - 제3자 배정에는 특수관계자인 한화에너지가 참여할 가능성
• - 제3자 배정은 기존 주주 배정의 할인율 15%가 적용되지 않고, 1년간의 매도 제한이 존재