단기 실적보다 모멘텀 확보가 중요

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 25,000원 핵심 투자 포인트 1. 25.1Q Preview: 기대치 낮은 분기, 예견된 적자 - 1분기 영업적자 610억원으로 추정하며 케미칼의 부진한 시황이 지속되는 가운데 태양광 모듈 판매 및 발전 매출 감소가 적자의 주된 요인으로 작용할 전망이다. 태양광은 지난해 4분기에 모듈 판매가 집중적으로 이루어졌고 1분기 비수기로 전분기 대비 약 40%의 판매량 축소가 있을 것으로 예상한다. 발전 부문 매출액도 5,000억원 내외로 전분기 1.6조원 대비 대폭 줄어들 전망이다. 발전 사업의 경우 개발 자산 매각이 실적에 반영되는 분기가 좋아 편차가 존재하지만 사측이 제시한 2025년 매출액 가이던스는 4조원으로 연간으로는 전년 대비 30% 이상 성장할 것으로 보인다. 따라서 1분기는 실적에 대한 기대치가 높지 않은 만큼 적자 시현에 따른 주가 영향은 없을 것으로 보인다. 2. 모멘텀 및 2분기 전망 - 2분기부터는 태양광 다시 흑자, 미국 모듈 가격 반등 예상 - 2분기 태양광 영업이익은 504억원으로 예상하며 이는 1) AMPC 2,000억원 상 상승여력 19.0% 회, 2) 모듈 판매량 증가(QoQ +15~20% 추정), 3)발전 부문 개발자산 매각에 기인한다. - 2025년 연간 AMPC는 9,000억원으로 전망하고 있어 분기평가균 2,000억원은 상회할 것으로 보인다. 모듈은 판매량이 늘어나도 판가 상승이 없으면 적자일 것이나 중국 업체들의 감산과 모듈 가격 인상 정책으로 2분기 중 가격도 반등할 것으로 보인다. 발전 부문은 일부 매각을 반영했다. 3. 연간 전망 및 실적 흐름 - 2025년 연간 실적은 매출액 13.6조원(+9.8% YoY)과 영업이익 5,154억원(흑자 주요주주 전환)을 전망한다. AMPC 9,000억원, 모듈 부문 흑자전환과 발전 부문 이익 증가를 예상한다. 이에 따라 연간 신재생 영업이익은 6,743억원으로 추정하며 향후 모듈 가격 흐름에 따라 이익 폭은 더 커질 수 있다. 주요 실적 및 전망 - 2022년~2026F 주요 수치(십억원 단위, 단위 표기 원문 유지) - 매출액: 2022 13,131, 2023 13,079, 2024 12,394, 2025F 13,608, 2026F 15,718 - 영업이익: 2022 924, 2023 579, 2024 -300, 2025F 515, 2026F 655 - 영업이익률: 2022 7.0%, 2023 4.4%, 2024 -2.4%, 2025F 3.8%, 2026F 4.2% - 지배주주지분순이익: 2022 359, 2023 -141, 2024 -1,404, 2025F 114, 2026F 222 - EPS(원): 2022 1,878, 2023 -826, 2024 -8,175, 2025F 667, 2026F 1,306 - 표2 목표주가 산출 근거 - 2026F EPS(원): 1,292.3 - Target PER(배): 19.6 - 목표주가(원): 25,000 - 현재주가(원): 21,000 - 그 외 주요 포인트 - 2025년 연간 매출액 13.6조원(+9.8% YoY), 영업이익 5,154억원(흑자 주요주주 전환), AMPC 9,000억원 - 연간 신재생 영업이익은 6,743억원으로 추정 - 모듈 가격 흐름에 따라 이익 폭은 더 커질 수 있음 추가 메모 - 현재주가(04/04) 21,000원 - 투자의견 및 적용기준(향후 12개월간 주가 등락 기준) 등은 원문에 제시된 기준에 따름 - 본 요약은 원문 내용의 사실 및 수치만 반영하며 추측이나 해석은 제외했습니다.

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