2026년 제 2 올리고동 가동

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 130,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 제2 올리고동 가동(2026년) 및 제2 공장 가동에 따른 성장 가속, 목표주가 130,000원은 2026년 예상 순이익의 P/E 44배에 해당 2) RNA 치료제 생산 중심의 올리고뉴클레오타이드 CDMO 사업 고성장 및 물량 증가 전망 3) 2025년 실적 및 수주 현황: 2025년 매출액 3,328억원(+21.6%yoy), 영업이익 448억원(영업이익률 13.5%) 예상; 올리고 사업부 매출 약 2,500억원, 매출의 약 90%가 수출 비중; 2025년 1분기에 올리고 공급계약 $65.1mn 체결 및 수주잔고 $218.5mn 보유, 하반기에 추가 수주 계약 체결 예상 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 매출액: 3,328억원(+21.6%yoy), 영업이익: 448억원(영업이익률 13.5%) 예상 - 에스티팜의 2025년 목표 매출액은 3,200억원(에스티팜은 2025년 연간 환율 1,300~1,350원/$를 가정한 목표라고 언급) - 2025년 올리고 매출액은 약 2,500억원으로 추정되며, 매출액 중 수출 비중은 약 90%로 고환율 기조에 따른 수익성 상승 전망 - 2025년 1분기 올리고 공급계약은 $65.1mn 체결, 현재 수주잔고는 $218.5mn(약 3,170억원, 환율 1,450원/$ 기준) - 2025년 하반기에 혈액암 치료제 등 추가 수주 계약 체결로 고수익성의 올리고 사업부 매출 확대 기대 - 생산시설: 2025년 하반기 제2 올리고동 완공 이후 생산능력 100% 이상 확대, 임상 시료 생산량 확대를 준비 - 2024년 확정 실적 반영으로 2025년 및 2026년 추정치가 종전 추정치에서 하향 조정 - 수익성 측면: 환율 환경 영향 및 올리고 사업부의 매출 증가로 영업이익 레버리지가 상승할 것으로 예측 - 2026년 이후 상업화 물량 확대 및 임상 증가에 따른 매출 성장 지속 기대 ## 추가 메모 - 2024년 확정 실적 반영으로 2025년과 2026년 추정치가 하향 조정되었음 - 환율 가정: 2025년 연간 환율 1,300~1,350원/$를 가정 - 매출 구성: 매출액 중 수출 비중이 약 90%로 고환율 기조에서 수익성 추가 상승 전망 - 수주 및 계약 현황: 2025년 1분기에 올리고 공급계약 $65.1mn 체결, 수주잔고 $218.5mn 보유, 하반기에 추가 수주 가능성 - 전환사채 현황 및 의의: 1회차 및 2회차 전환사채 미상환 총액 966억원, 전환 가능 주식 수 총합 약 1,280,951주(현재 주식 수의 약 6.4%). 1회차 전환청구기간은 2021-12-11~2025-11-11, 2회차는 2024-08-09~2028-07-09. 2차 전환사채 중 약 300억원은 에스티팜이 콜옵션 행사 시 2025년 말에 상환 가능.

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