주택 마진 개선의 근거

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 Preview 및 실적 흐름 - 1Q25 매출액은 1.8조 원, 영업이익은 888억 원으로 추정 - 전년 동기 대비 매출 -4.5%, 영업이익 +45.9% YoY - 시장 컨센서스인 영업이익 907억 원과 유사한 수치 - 주택 원가율은 91~92% 수준으로 추정 - 하반기에 도급증액이 집중된 흐름으로 마진 개선이 나타날 전망 2) 주택 마진 개선의 근거 및 전망 - 올해 주택 마진의 구조적인 개선은 거의 확정적이라고 제시 - 1분기에 착공 현장의 원가율은 80% 중후반 수준으로 파악 - 도급증액이 집중되는 하반기에 드라마틱한 마진 개선은 제한적이나, 전년 대비 이익 개선이 지속될 전망 3) 신규 수주 및 성장 동력 - 25년 신규수주 목표: 13.2조 원 - 25년 별도 착공 계획: 7980세대 - 12개월 Forward 밸류에이션 관련 제시: 12개월 예상 BPS 125,594원, 12개월 예상 ROE 7.0%, COE 9.0%, 영구성장률 1% 가정 시 적정 P/B 0.4 - 적정 주가(원): 50,266원, 목표주가: 50,000원 - 현재가 및 상승 여력: 현재 주가 41,500원, 상승 여력 20% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25E 실적(단위: 십억 원) - 매출액 1,891 - 영업이익 89 - 지배주주순이익 63 - 영업이익률 4.9% - 순이익률 3.5% - 연간/연도별 추정(2023~2026E, 단위: 십억 원) - 매출액: 2023 7,991 / 2024 8,318 / 2025E 7,722 / 2026E 8,234 - 영업이익: 2023 331 / 2024 271 / 2025E 468 / 2026E 504 - 지배주주순이익: 2023 188 / 2024 229 / 2025E 356 / 2026E 385 - 기타 밸류에이션 - 12개월 Forward PER: 약 4.4~4.9배 범위 등 제시 - PBR: 약 0.3배 내외 - 현재가 대비 12개월 목표주가: 50,000원으로 제시 ## 추가 메모 - 신규 수주 및 착공 전망은 2025년 하반기 이후의 실적 개선에 중요한 모멘텀으로 제시 - 표에 제시된 12개월 예상 BPS 125,594원, 12개월 예상 ROE 7.0%, COE 9.0%, 영구성장률 1% 가정 시 산출되는 적정 P/B 0.4 및 적정 주가 50,266원 참고 - 현재가: 41,500원(표 내 기재), 상승 여력 20% 근거 - 1Q25 Preview의 구체 수치와 컨센서스 비교, 주택 원가율 및 하반기 도급증액의 영향이 투자 포인트로 제시

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• - 1Q25 매출액은 1.8조 원, 영업이익은 888억 원으로 추정
• - 전년 동기 대비 매출 -4.5%, 영업이익 +45.9% YoY
• - 시장 컨센서스인 영업이익 907억 원과 유사한 수치
• - 주택 원가율은 91~92% 수준으로 추정
• - 하반기에 도급증액이 집중된 흐름으로 마진 개선이 나타날 전망