꾸준한 실적 개선, 시장기대치 부합 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 55000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 Preview: 1Q25 예상 OP 157억원으로 시장기대치(153억원) 부합 전망 2) 정기보수에도 불구, ECH 마진 추가 상승으로 케미칼부문 이익개선 지속 3) 다만 2Q25 이후 일시적인 실적조정 가능성이 높은 점은 아쉬운 상황; 25E BPS 93,864원에 Target PBR 0.6배 적용. 25년도 케미칼 부문 이익추정치 하향 조정에 따라 기존대비 목표주가 -8.3% 하향조정 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 매출액(단위: 십억원): 2023A 1,769 / 2024A 1,671 / 2025F 1,877 / 2026F 1,942 / 2027F 1,961 - 영업이익(단위: 십억원): 2023A 155 / 2024A 50 / 2025F 76 / 2026F 106 / 2027F 107 - 지배주주순이익(단위: 십억원): 2023A 182 / 2024A 36 / 2025F 84 / 2026F 118 / 2027F 119 - EPS(지배지분순이익, 원): 2023A 7,147 / 2024A 1,428 / 2025F 3,311 / 2026F 4,649 / 2027F 4,680 - BPS(원): 2023A 92,372 / 2024A 91,810 / 2025F 93,836 / 2026F 97,151 / 2027F 100,470 - PBR: 2023A 0.6 / 2024A 0.4 / 2025F 0.4 / 2026F 0.4 / 2027F 0.4 - EV/EBITDA: 2023A 2.6 / 2024A 3.6 / 2025F 4.0 / 2026F 3.3 / 2027F 3.1 - ROE: 2023A 7.8 / 2024A 1.5 / 2025F 3.5 / 2026F 4.8 / 2027F 4.7 - ROA: 2023A 5.7 / 2024A 1.9 / 2025F 2.8 / 2026F 3.8 / 2027F 3.7 - 현금흐름(영업활동 현금흐름, 단위: 십억원): 2023A 224 / 2024A 160 / 2025F 221 / 2026F 290 / 2027F 307 - FCF(단위: 십억원): 2023A 150 / 2024A 32 / 2025F 44 / 2026F 69 / 2027F 71 - DPS(원): 2023A 2,000 / 2024A 1,400 / 2025F 1,400 / 2026F 1,400 / 2027F 1,400 ## 추가 메모 - 1Q25 Preview: QoQ +28.1%, YoY +44.7%로 컨센서스(153억원) 부합 전망 - ECH 스프레드 개선은 2H까지 이어질 가능성이 있음. 다만 2Q25 이후 ECH 마진의 약보합 가능성은 가성소다 마진 강세로 다소 상쇄될 수 있음 - 중국 내 Refined Glycerine 가격 톤 당 1,000달러(YTD +23.5%) 및 글리세린 수요 관련 이슈 등 외부 변수 존재 - 25년 케미칼 부문 이익추정치 하향에 따른 목표주가 조정 반영으로, 25E BPS 93,864원에 Target PBR 0.6배 적용. 25년도 케미칼 부문 이익추정치 하향 조정에 따라 기존대비 목표주가 -8.3% 하향조정 - 현재가 및 시점에 따라 단기 변동성 존재

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