1Q25 Pre: 통합 대한항공 구경하기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 33,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 1분기 연결 실적에 아시아나항공이 처음 반영되는 분기이며, 1Q25 연결 매출액은 6.5조원, 영업이익은 5,870억원(영업이익률 9.1%)로 전망 2. 기존 대한항공(자회사 포함) 매출액은 4% YoY 증가한 4.45조원, 영업이익은 5,250억원(-2% YoY), 영업이익률은 11.8% 3. 아시아나항공의 실적 및 비용 구조 요인: 매출액 2.04조원, 영업이익 870억원(영업이익률 4.3%); 차입금 축소와 고금리 대출 대환으로 이자비용은 전년 대비 30% 감소; HDC현대산업개발과의 계약금 반환 소송에서 승소하여 충당부채 2,500억원이 수익에 반영되는 점; 인수 당시 인식한 영업권은 1.4조원 규모이고, 고객관련 무형자산은 8,567억원이며 해당 무형자산은 17년간 정액 상각 예정으로 연간 상각비는 500억원 수준. 향후 시스템 통합 등 통합 비용이 추가로 발생할 예정이나 규모는 크지 않을 것이다. 2025년 1분기 연결 매출액은 6.5조원, 영업이익은 5,870억원(영업이익률 9.1%)로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 1분기 연결 매출액 6.5조원, 영업이익 5,870억원(영업이익률 9.1%) 전망 - 2025년 전체 전망: 매출액 25.9조원, 영업이익 2.2조원(영업이익률 8.6%), 당기순이익 1.6조원(당기순이익률 6.3%) - 2025년~2026년 평균 EPS 3,671원, 평균 BPS 33,017원에 각각 적용하여 목표주가 33,000원, 투자의견 BUY를 유지 - 2025년 말 부채비율은 280%대까지 내려올 것으로 예상 - 2024년 이후 공정위 시정조치로 인한 운임 하락은 제한적이며, 미주 일부 노선을 제외하면 운임 영향은 크지 않고 하반기에는 운임 제한이 거의 없어질 것으로 예상 ## 추가 메모 - 공정위의 기업결합 시정조치로 인한 운임 하락은 제한적이라는 점이 시장에 영향될 수 있음 - 아시아나항공 인수 관련 영업권 및 무형자산의 정액상각 및 향후 통합 비용에 대한 언급 존재 (상각비 및 비용 규모는 크지 않을 것으로 예상)

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• - 2025년 1분기 연결 실적에 아시아나항공이 처음 반영되는 분기이며, 1Q25 연결 매출액은 6.5조원, 영업이익은 5,870억원(영업이익률 9.1%)로 전망
• - 기존 대한항공(자회사 포함) 매출액은 4% YoY 증가한 4.45조원, 영업이익은 5,250억원(-2% YoY), 영업이익률은 11.8%
• - 아시아나항공의 실적 및 비용 구조 요인: 매출액 2.04조원, 영업이익 870억원(영업이익률 4.3%); 차입금 축소와 고금리 대출 대환으로 이자비용은 전년 대비 30% 감소; HDC현대산업개발과의 계약금 반환 소송에서 승소하여 충당부채 2,500억원이 수익에 반영되는 점; 인수 당시 인식한 영업권은 1.4조원 규모이고, 고객관련 무형자산은 8,567억원이며 해당 무형자산은 17년간 정액 상각 예정으로 연간 상각비는 500억원 수준. 향후 시스템 통합 등 통합 비용이 추가로 발생할 예정이나 규모는 크지 않을 것이다. 2025년 1분기 연결 매출액은 6.5조원, 영업이익은 5,870억원(영업이익률 9.1%)로 전망