일회성 제외하면 예상 수준

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 34,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 주요 드라이버 - 매출액 4.5조원(+18%qoq, -1%yoy), 영업이익 648억원(+18%qoq, -58%yoy), 순이익 472 억원(-16%qoq, -61%yoy)으로 당사 추정 영업이익을 하회했으나, 시장 눈높이에 부합하는 실적 기록. - 해상 운임과 석탄 시황 약세에도 자원 트레이딩과 LCD 패널 판매량 증가, AKP 니켈광산 등 주요 광산의 생산 확대, 물류 해운 물동량 증가로 전분기 대비 개선. 2. 4Q25 전망 및 2026년 계획의 시사점 - 4Q25 매출액 4.3 조원(-6%qoq, +1%yoy), 영업이익 566 억원(-13%qoq, -41%yoy) 전망. - 자원은 인도네시아 깔리만탄 우기 진입으로 물량 감소가 불가피하고, 2026년 증산 준비를 위한 중장비 대수선 비용의 선반영 가능성이 손익 악화를 이끌 것으로 예상. - Trading은 성수기 종료로 물량 둔화가 예상되나, 물류는 항공 성수기 진입과 CL 자가 창고 정상화, 외부고객 중심의 수익성 개선으로 견조한 방어 가능. 판토스는 3Q 물동량이 전분기 대비 5~10%, 전년 대비 13% 증가한 기조를 바탕으로 4Q 이익 규모를 전분기 수준으로 방어할 전망. - 시황 측면에서 인니탄 ICI4는 4분기 45~50달러/톤, 호주 뉴캐슬 석탄은 100~120 달러/톤 범위가 예상되며, LME 니켈은 톤당 1.2 만달러의 박스권을 이어가되 인니 원광은 정책 강화로 프리미엄이 유지되는 강보합 기조가 지속될 가능성이 높다. - 26년 투자비 계획은 7,700억원(‘25년 4,200억원) 수준으로 포트폴리오 리밸런싱과 신사업 투자가 본격화될 전망. - 인니 AKP 광산의 안정화와 증산이 본격화되며 니켈 체인의 현금흐름 기여도가 확대될 가능성이 크고, 추가 니켈 광산 인수 가시화가 실현될 경우 자원 포트폴리오의 질적 개선이 가속화될 전망. 구리 등 유망 광물 자산 확보를 병행해 비석탄 축 비중 확대 및 멀티플 디스카운트 완화가 예상된다. - 물류는 2026년 공급 과잉 리스크로 운임 하방 압력이 예상되나, 선사의 공급 조절, 미중 무역 환경의 개선 가능성, 관세 일부 환급 시 미국향 수요회복 등이 하단을 방어할 수 있다. 3. 중장기 전략 및 이익 체력 개선 포인트 - 26년은 니켈 사업 확대와 자산 효율화가 이익체력 개선의 주된 동력이 될 가능성이 높으며, 단기 시황 변동성에도 포트폴리오 전환에 따른 중기 성장 스토리는 여전히 유효하다고 판단한다. - 구체적으로 26년~27년의 방향은 포트폴리오 리밸런싱 및 신사업 투자 확대, 니켈 체인 현금흐름 강화, 비석탄 자산 확장을 통한 멀티플 디스카운트 완화에 방점을 둠. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 4.5조원(+18%qoq, -1%yoy), 영업이익 648억원(+18%qoq, -58%yoy), 순이익 472 억원(-16%qoq, -61%yoy)으로 당사 추정 영업이익을 하회했으나, 시장 눈높이에 부합하는 실적. - 4Q25 전망: 매출액 4.3 조원(-6%qoq, +1%yoy), 영업이익 566 억원(-13%qoq, -41%yoy). - 도표 1 연간 실적 변경 내역(수정전/수정후, 변경률) - 매출액: 2025E 16,638 / 2026E 17,069 / 변경률 6.1 / 5.9 - 영업이익: 2025E 293 / 2026E 496 / 변경률 (13.9) / 2.2 - 당기순이익: 2025E 245 / 2026E 364 - 도표 1의 세부 추정(연간 수치) - 2025E 매출액 16,638, 영업이익 293, 당기순이익 245, EPS 6,188 - 2026E 매출액 17,069, 영업이익 496, 당기순이익 364, EPS 9,012 ## 추가 메모 - 현재가/투자의견 관련 정보: 11/05 종가 29,600원, 투자의견 BUY 유지, 목표주가 34,000원. - 2025E/2026E의 상세 수치 및 향후 전망은 유진투자증권의 도표 및 리서치 센터 자료에 기반. - 2026년의 구체적 광산 인수 시나리오 및 신사업 투자 확대로 인한 포트폴리오 질적 개선 가능성은 “가능성” 수준으로 제시되며, 실제 실현 여부는 향후 사업 환경 및 인수/투자 시행에 따라 달라질 수 있습니다.

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• - 3Q25 실적 및 주요 드라이버
• - 매출액 4.5조원(+18%qoq, -1%yoy), 영업이익 648억원(+18%qoq, -58%yoy), 순이익 472 억원(-16%qoq, -61%yoy)으로 당사 추정 영업이익을 하회했으나, 시장 눈높이에 부합하는 실적 기록.
• - 해상 운임과 석탄 시황 약세에도 자원 트레이딩과 LCD 패널 판매량 증가, AKP 니켈광산 등 주요 광산의 생산 확대, 물류 해운 물동량 증가로 전분기 대비 개선.