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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 25000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 및 4Q25 모듈/AMPC 수익성 가이던스 - 3Q25 매출액 3.4조원(+8%qoq, +23%yoy), 영업손실 74억원으로 적자 - AMPC 682억원(-66%)에 그쳤으며, 모듈 마진 스프레드도 지난 분기 대비 25% 축소되며 적자가 1,586억원으로 확대됨 - 4Q25 매출액 3.2조원, 영업손실 697억원으로 적자 지속 전망 - 카터스빌 공장 가동은 내년 중으로 예상되며 판매량 급감으로 적자 전환 예상 - 판매량 0.7GW(-50%), 판가(+3%), AMPC 400억원을 가정했으며 신재생에너지 전 체 영업손실 규모를 -778억원으로 전망 2. 미국 태양광 시장 및 주택용 에너지 시장 성장 전망 - OBBBA 도입 전 시장 관망 영향으로 시차를 두고 4Q 매출액에 영향 줄 전망 - 자산 리밸런싱 진행으로 일회성 비용도 반영될 것 - 주택용 시장 TPO는 섹션 48E 적용이 가능해 ‘27년까지는 성장 이어질 전망 - AD/CVD 부과로 인도, 인도네시아, 라오스산 수입량 증가 중 → 해당 국가에 대해서 미국 정부의 신규 조사 요청 존재 - ITC 최종 결정은 ‘26년 CVD 2월, AD 4월 예정이나 미뤄질 가능성 있음 3. 미국 통관 지연 및 공급망 재편 전략 - 중국산 제품에 대한 미국 통관 규제 강화, 서플라이 체인 점검으로 지연이 장기화되고 있음 - 당사는 세관 규제 위반 사실이 없고 단순 공급망 점검에 의한 지연이라 연내 마무리 예상 - 다른 업체들은 공급망 점검으로 이미 통관 지연을 겪음 - 미국 세관이 모든 업체를 동시에 조사를 할 수 없어서 순차적으로 진행 - FEOC 가이드라인이 확정되지 않아 물량이 급증하지는 않고 있으며 완만히 가격 상승 중 - 현재 보유한 말레이시아, 한국, 미국 설비를 활용 계획이고 추가 설비 증설 계획 없음 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액 3.4조원(+8%qoq, +23%yoy), 영업손실 74억원; AMPC 682억원(-66%)에 그쳤으며, 모듈 마진 스프레드도 지난 분기 대비 25% 축소되며 적자가 1,586억원으로 확대 - 4Q25 매출액 3.2조원, 영업손실 697억원으로 적자 지속 전망 - 카터스빌 공장 가동은 내년 중으로 예상되며 판매량 급감으로 적자 전환 예상 - 판매량 0.7GW(-50%), 판가(+3%), AMPC 400억원을 가정했으며 신재생에너지 전 체 영업손실 규모를 -778억원으로 전망 - 2025E 매출액 12,816억원, 영업이익 55억원, 당기순이익 -561억원 - 2026E 매출액 15,195억원, 영업이익 257억원, 당기순이익 -360억원 ## 추가 메모 - 현재주가: 28,750원(11/05) - 시가총액(십억원): 4,942 - 목표주가 유지: 25,000원 - 투자정보 출처: 유진투자증권 리서치 커버 내용 및 컨퍼런스콜 Q&A 요약

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• - 3Q25 및 4Q25 모듈/AMPC 수익성 가이던스
• - 3Q25 매출액 3.4조원(+8%qoq, +23%yoy), 영업손실 74억원으로 적자
• - AMPC 682억원(-66%)에 그쳤으며, 모듈 마진 스프레드도 지난 분기 대비 25% 축소되며 적자가 1,586억원으로 확대됨
• - 4Q25 매출액 3.2조원, 영업손실 697억원으로 적자 지속 전망
• - 카터스빌 공장 가동은 내년 중으로 예상되며 판매량 급감으로 적자 전환 예상