올리브영 지배구조 변화 추진

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 전일 언론보도에 따르면 올리브영은 한국뷰티파이오니어(신한 SPC)로부터 지분 11.3%를 자사주로 매입하기로 결정할 전망이다. 올리브영은 SPC가 보유한 지분을 3년 내 매입할 수 있는 콜옵션을 가지고 있다. 하지만 여러 정황상 1년 만에 조기 행사 가능성이 높았었으며 실제 3월말 이사회를 통해 결정될 전망이다. 2. 자사주 소각 가능성과 기업가치 제고 전망 - 자본 준비금 2,500억원을 이익 잉여금으로 전입했다(언론보도). - 정관의 사업 매수(유지) 내용이 추가됐다(물류센터 운영 및 관련 서비스업 / 운송 및 운송 관련 서비스). - 용산 노른자 땅에 6,800억 규모의 사옥 매입을 결정했다. 이익 잉여금 현재주가(03/14) 127,800원. - 자사주를 전량 소각 상승여력 40.8%. 3. 지배구조 변화 및 합병 가능성 - 중복 상장 피하는 올리브영 + CJ 합병설 힘 얻어 외국인 지분율 15.6%. - 지배구조 변화는 CJ 그룹의 최상위 지배구조 변화와 관련이 있으며 CJ와의 포괄적 주식 교환을 통한 합병 가능성을 좀 더 높게 전망한다. - 올리브영의 적정 가치는 최소 6~7조원 이상으로 평가될 전망이다(표1). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(억원): 2021 34,484 | 2022 40,925 | 2023 41,353 | 2024F 43,363 | 2025F 44,543 - 영업이익(억원): 2021 1,882 | 2022 2,154 | 2023 2,039 | 2024F 2,826 | 2025F 3,871 - 지배주주지분순이익(억원): 2021 275 | 2022 202 | 2023 195 | 2024F 162 | 2025F 196 - EPS(원): 2021 8,910 | 2022 6,367 | 2023 6,007 | 2024F 5,270 | 2025F 6,495 - ROE(%): 2021 5.7 | 2022 3.9 | 2023 3.6 | 2024F 2.9 | 2025F 3.5 - PER(배): 2021 9.4 | 2022 13.2 | 2023 15.7 | 2024F 24.2 | 2025F 19.7 - P/B(배): 2021 0.6 | 2022 0.6 | 2023 0.6 | 2024F 0.8 | 2025F 0.8 - EV/EBITDA: 2021 3.7 | 2022 3.4 | 2023 3.4 | 2024F 2.9 | 2025F 2.3 - P/CF: 2021 0.7 | 2022 0.6 | 2023 0.7 | 2024F 1.4 | 2025F 1.4 - 배당수익률(%): 2019 2.8 | 2020 3.0 | 2021 3.2 | 2022 2.4 | 2023 2.4 - 주당 NAV(원): 180,000 - 전일 종가: 127,800 - 발행주식수: 29,177천주 - 자사주: 2 - 주당 NAV 대비 상승여력: 40.8% - 참고: 표4의 항목에서 CJ 목표주가 산정은 NAV 기반으로 제시되며 상장회사 가치와 비상장회사 가치 등을 합산해 산정됨. 표에 제시된 수치 중 일부는 연결 재무 지표 및 추정치임. ## 추가 메모 - 본 자료는 DS투자증권 리서치센터 자료를 바탕으로 작성되었고, 언론보도 및 당사 추정치가 포함되어 있습니다. - 주요 주주 구성 및 향후 지배구조 변화, 합병 가능성은 본 리포트의 핵심 가정으로 제시됩니다.

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• - 전일 언론보도에 따르면 올리브영은 한국뷰티파이오니어(신한 SPC)로부터 지분 11.3%를 자사주로 매입하기로 결정할 전망이다. 올리브영은 SPC가 보유한 지분을 3년 내 매입할 수 있는 콜옵션을 가지고 있다. 하지만 여러 정황상 1년 만에 조기 행사 가능성이 높았었으며 실제 3월말 이사회를 통해 결정될 전망이다.
• - 자사주 소각 가능성과 기업가치 제고 전망
• - 자본 준비금 2,500억원을 이익 잉여금으로 전입했다(언론보도).
• - 정관의 사업 매수(유지) 내용이 추가됐다(물류센터 운영 및 관련 서비스업 / 운송 및 운송 관련 서비스).
• - 용산 노른자 땅에 6,800억 규모의 사옥 매입을 결정했다. 이익 잉여금 현재주가(03/14) 127,800원.