2분기에 이어 연달아 실적 서프라이즈

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 서프라이즈 및 컨센서스 대비 차이 - 매출액 1,917억 원(YoY +40%, QoQ +9%), 영업이익 701억 원(YoY +262%, QoQ +13%, OPM +37%) - 시장 컨센서스 매출액 1,820억 원에는 대체로 부합하였으나, 컨센서스 영업이익 467억 원을 큰 폭 상회하였다(당사 추정 매출액 1,816억 원, 영업이익 462억 원). 2. 엑스코프리 미국향 매출 성장 및 영업 레버리지 확대 - 엑스코프리 미국향 매출 1,737억 원(YoY +52%, QoQ +12%), 예상보다 성장하며(추정 매출액 1,619억 원) 영업 레버리지 효과가 지속 확대되고 있다. 3. 비용 구조 개선 및 향후 성장 동력 필요성 - 수익성이 낮은 반제품은 다소 덜 발생되었고, 3분기 일본 NDA 제출 마일스톤 등의 인식으로 기타 매출의 제품 믹스 변화가 우호적이었다. - 매출 원가율이 3.9%로 전년동기 대비 -8.2%p, 전분기대비 -1.7%p 하락하였다. - 향후 성장 동력 확보를 위해서는 2nd 제품 도입 및 신약 파이프라인 진척 등이 필요해 보입니다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 1,917억 원 (YoY +40%, QoQ +9%) - 영업이익: 701억 원 (YoY +262%, QoQ +13%, OPM +37%) - 컨센서스: 매출액 1,820억 원 부합, 영업이익 467억 원을 큰 폭 상회 - 당사 추정: 매출액 1,816억 원, 영업이익 462억 원 - 엑스코프리 미국향 매출 - 1,737억 원 (YoY +52%, QoQ +12%)으로 성장, 추정 매출액 1,619억 원 대비 상회 - 영업 레버리지 효과 지속 확대 - 원가 구조 및 제품 믹스 - 매출 원가율 3.9%로 전년동기 대비 -8.2%p, 전분기 대비 -1.7%p 하락 - 반제품의 매출 기여도 감소 및 일본 NDA 제출 마일스톤 인식으로 기타 매출의 긍정적 믹스 변화 - 2025F~2027F 실적 전망 (단위: 십억원) - 2025F: 매출액 704.9, 영업이익 212.7, OPM 30% - 2026F: 매출액 848.9, 영업이익 328.0, OPM 39% - 2027F: 매출액 1,078.5, 영업이익 492.0, OPM 46% - 가치 평가 및 목표주가 - NPV: 3,010 - PV of Terminal: 8,367 - 합산가치: 11,377 (십억원) - 목표주가: 150,000원 - 가정: WACC 8%, 영구성장율 1%, 세율 24% - 파이프라인 및 추가 성장 동력 - 파이프라인 현황 및 엑스코프리 외 추가 성장 동력 확보 필요 - 2nd 제품 도입 및 신약 파이프라인 진척 필요성 언급 ## 추가 메모 - 분량 내 주요 수치 및 발행 정보는 원문에 기재된 값과 문구를 최대한 유지했습니다. - 관련 데이터 출처: 키움증권 리서치센터( FnGuide 포함 자료)

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• - 3분기 실적 서프라이즈 및 컨센서스 대비 차이
• - 매출액 1,917억 원(YoY +40%, QoQ +9%), 영업이익 701억 원(YoY +262%, QoQ +13%, OPM +37%)
• - 시장 컨센서스 매출액 1,820억 원에는 대체로 부합하였으나, 컨센서스 영업이익 467억 원을 큰 폭 상회하였다(당사 추정 매출액 1,816억 원, 영업이익 462억 원).