메마른 시기 속 싹트는 신작 모멘텀

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 실적 및 부문별 흐름 - 매출액 1,275억 원(-21.7% YoY, +10.1% QoQ), 영업적자 -54억 원(적전 YoY, 적지 QoQ) 기록 - PC 부문 매출 427억원(+24.7% YoY)으로 크게 증가 - 모바일 매출은 -33.0% YoY; 신작 부진과 기타 게임의 노후화로 전체 모바일 매출 부족 시현 - 4분기에도 대형 업데이트와 온·오프라인 프로모션 예정이나 3분기 대비 매출 하락 가능성은 높다 2) 비용 구조 개선 및 운영 기조 - 인건비가 전년 동기 대비 -5.5% 감소하며 효율화 진행 - 마케팅비 역시 신작 기저 부담이 사라지며 감소(-36.1% YoY) - 전체적으로 보수적 운영 기조를 통해 영업적자 폭을 축소시켰다 3) 2026년 Turnaround 기대 및 신작 모멘텀 - 대형 기대작인 ‘크로노 오디세이’, ‘아키에이지 크로니클’, ‘프로젝트 Q’ 3종이 차기 사이클을 주도할 가능성이 높다 - 2026년 상반기까지는 비용 효율화 기반의 방어적 국면, 하반기 이후에는 턴어라운드가 현실화될 가능성이 높다 ## 주요 실적 및 전망 - 3분기 실적(2025년 3분기): 매출액 1,275억 원(-21.7% YoY, +10.1% QoQ), 영업적자 -54억 원(적전 YoY, 적지 QoQ) - PC 부문 매출: 427억원(+24.7% YoY) - 모바일 부문 매출: -33.0% YoY - 모바일 부문 요인: ‘오딘’이 4주년 업데이트로 국내 매출 방어, 다만 ‘아키에이지 워’ 및 ‘오딘 글로벌’ 매출 둔화로 전체 모바일 매출은 감소 - 4분기 전망: 대형 업데이트와 온·오프라인 프로모션 예정이나 3분기 대비 매출 하락 가능성 높음 - 비용 구조: 인건비 -5.5% 감소, 마케팅비 -36.1% 감소 - 총평: 보수적 운영 기조를 통해 영업적자 폭을 축소 - 표 1. 카카오게임즈 실적 추정(억원) - 매출액: 2023 7,258 / 2024 6,272 / 2025F 4,790 / 2026F 6,855 / 2027F 7,728 - 영업이익: 754 / 191 / -399 / 645 / 739 - 세전이익: -3,572 / -1,077 / -780 / 773 / 821 - 지배주주순이익: -2,287 / -1,089 / -328 / 645 / 672 - EPS(원): -2,774 / -1,318 / -389 / 719 / 749 - EBITDA: 1,714 / 914 / 10 / 1,046 / 1,215 - EBITDA마진율(%): 23.6 / 14.6 / 0.2 / 15.3 / 15.7 - PER: -9.3 / -12.4 / -43.4 / 23.5 / 22.6 - 부가 정보 - 2026년 상반기까지 비용 효율화 기반의 방어적 국면, 하반기 이후에는 턴어라운드 가능성 - 대형 기대작인 크로노 오디세이, 아키에이지 크로니클, 프로젝트 Q가 차기 사이클을 주도할 가능성 ## 추가 메모 - 신작 모멘텀 및 차기 사이클: 크로노 오디세이, 아키에이지 크로니클, 프로젝트 Q 등 3종이 차기 사이클의 주도 가능성이 높다. - 2026년 상반기까지의 방어적 국면 이후 하반기에 턴어라운드 가능성에 대한 기대가 있다.

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• - 매출액 1,275억 원(-21.7% YoY, +10.1% QoQ), 영업적자 -54억 원(적전 YoY, 적지 QoQ) 기록
• - PC 부문 매출 427억원(+24.7% YoY)으로 크게 증가
• - 모바일 매출은 -33.0% YoY; 신작 부진과 기타 게임의 노후화로 전체 모바일 매출 부족 시현
• - 4분기에도 대형 업데이트와 온·오프라인 프로모션 예정이나 3분기 대비 매출 하락 가능성은 높다
• - 인건비가 전년 동기 대비 -5.5% 감소하며 효율화 진행