3Q25 Review: 영업이익 컨센서스 하회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적/컨센서스 차이 - 3Q25 별도 기준 매출액 3,837억원, 영업이익 719억원으로 발표. 영업이익 컨센서스 938억원을 하회. 매출액은 상대적으로 부합했으나 영업이익이 예상과 달랐던 점은 인건비 등 비용에서 차이가 난 것으로 보임. 2. 방문객 및 GGR 동향 - 드롭액은 1조 6,026억원으로 YoY +6.9% 성장. 방문객 수는 전년비 약 66만명으로 +2.2% 성장. Mass 방문객은 전년비 +2.0% 증가하는데 그친 반면 VIP 방문객 수는 전년비 +23.9% 증가. 홀드율은 전년동기 대비 소폭 감소(-0.6%pt). 전체 GGR은 +4.2%, Mass GGR은 +1.1%, VIP GGR은 +23.6% 증가. 이는 5월 14일부터 시행된 일부 테이블 매팅 리밋 상향 조정의 영향으로 설명됨. 3. 비용 구조 및 중장기 모멘텀 - 인건비의 전년비 증가는 경영평가성과급(약 71억원) 및 명예퇴직금(약 23억원) 등이 반영된 탓이라고 명시. 11월 중 K-HIT 프로젝트 발표 등 규제 현실화 방안과의 연계 주가 모멘텀 가능성 언급. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요지 - 매출액: 3,837억원 - 영업이익: 719억원 - 영업이익 컨센서스: 938억원 하회 - 매출액은 상대적으로 부합했으나 영업이익은 차이를 보임 - 드롭액: 1조 6,026억원, YoY +6.9% - 방문객: 약 66만명, YoY +2.2% - Mass 방문객: YoY +2.0%, VIP 방문객: YoY +23.9% - 홀드율: 전년동기 대비 -0.6%p - 전체 GGR: +4.2%, Mass GGR: +1.1%, VIP GGR: +23.6% - 주요 원인: 5월 14일부터 시행된 일부 테이블 매팅 리밋 상향 조정 영향 - 향후 전망 및 추정(발표 자료에 따른 추정치) - 2023년~2026년 재무 전망 표에 기반한 연도별 수치가 제시되어 있음(단위: 십억원, 원, % 등). 구체 수치는 표내에 제시되나 요약 본문에선 3Q 실적 및 2025E/2026E의 방향성 위주로 요약되며, 2025E 매출액 및 영업이익, 2026E 매출액 및 영업이익 등의 수치가 제시되어 있음. - 보수적/중장기 이슈 - K-HIT 프로젝트 및 규제 현실화 방안 발표 가능성에 따른 투자 리스크/모멘텀 존재. - 목표주가 22,000원 및 Buy 의견은 기존과 동일하게 유지. ## 추가 메모 - Compliance Notice 등 본 리포트의 공시 및 보호 조항이 포함되어 있으며, 본 자료는 기관투자자 대상 배포용으로 작성되었습니다. (필요 시 원문 참고) - 11월 발표 예정인 K-HIT 프로젝트 관련 업데이트가 주가에 단기 모멘텀으로 작용할 수 있습니다.

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• - 3Q25 실적/컨센서스 차이
• - 3Q25 별도 기준 매출액 3,837억원, 영업이익 719억원으로 발표. 영업이익 컨센서스 938억원을 하회. 매출액은 상대적으로 부합했으나 영업이익이 예상과 달랐던 점은 인건비 등 비용에서 차이가 난 것으로 보임.