CSM 증대와 환급금 제도 변경을 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 3,600원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적과 어닝 서프라이즈 - 4Q24 순이익 1,360억원(+254% YoY)으로 어닝 서프라이즈. 당사 추정과 비교하면 투자손익이 실적 호조를 견인. 2. 신계약 및 CSM 동향 - 신계약 APE는 보장성이 양호한 성장(+5% QoQ), 신계약 CSM은 8% QoQ 증가. - CSM 잔액(보유)은 8조 8,980억원으로 전분기보다 1% 감소하면서 연간 2% 감소. - 연간 2.1조원의 신계약 CSM이 더해졌으나 보유 계약의 해지 증가, 시장금리 하락, 금융당국의 제도 변경, 리스크 버퍼를 위한 RA 전환(4Q24 중 2,000억원) 등에 따라 기중 조정이 -1.7조원 수준 발생. - 자회사형 GA의 성장으로 신계약 판매력이 유의하게 제고되었으나, 2025년의 관건은 보유계약 관리로 CSM 잔액을 방어하는 것. - K-ICS비율은 165%로, 후순위채 발행으로 시장금리 하락 영향을 대부분 상쇄하며 전분기보다 1%p 개선. 3. 2025년 실적 전망 및 리스크 - 대외적으로는 환급금 제도 변경을 기대. - 2025년 실적 가이던스는 보험손익 7,000억원대, 투자손익 2,000억원대 제시. - 대외 이슈 외에 보장성 신계약 마진 개선은 가능할 것으로 전망하나, 해약환급금준비금 이슈 해결이 중요. - 단기적으로는 판매력 강화와 신계약 마진배수 개선으로 CSM 잔액 증가 및 방어가 관건. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 주요 수치 - 순이익: 1,360억원(+254% YoY) - 보험손익: 1,249억원(+45% YoY) - 투자손익: 572억원(흑전 YoY); 일반계정 577억원(+539% YoY) - 영업이익: 182.1십억원 - CSM 및 관련 지표 - CSM 잔액(보유): 8조 8,980억원으로 전분기 대비 -1% - 연간 신계약 CSM: 2.1조원 증가 - 신계약 CSM: 8% QoQ 증가 - RA 전환: 4Q24 중 2,000억원으로 기중 조정 약 -1.7조원 수준 발생 - K-ICS비율: 165%로 전분기 대비 1%p 개선 - 2025년 가이던스 - 보험손익: 7,000억원대 - 투자손익: 2,000억원대 - 보장성 신계약 마진은 개선 가능하나, 해약환급금준비금 이슈 해결 필요 - 외부 이슈로는 환급금 제도 변경에 대한 기대가 존재 - 추가 요지 - 2024년에는 보장성 마진이 전분기보다 개선될 여지가 있으며, 판매상품 구성의 개선은 마진 개선으로 이어질 수 있음. ## 추가 메모 - 본문에서 언급된 주요 이슈 및 전망 요약: - 환급금 제도 변경에 대한 기대가 대외적으로 존재. - 2025년 가이던스 제시와 함께 CSM 잔액 방어가 관건으로 제시. - RA 전환 등 회계 및 제도 변화로 인한 조정이 존재.

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• - 4Q24 실적과 어닝 서프라이즈
• - 4Q24 순이익 1,360억원(+254% YoY)으로 어닝 서프라이즈. 당사 추정과 비교하면 투자손익이 실적 호조를 견인.
• - 신계약 및 CSM 동향
• - 신계약 APE는 보장성이 양호한 성장(+5% QoQ), 신계약 CSM은 8% QoQ 증가.
• - CSM 잔액(보유)은 8조 8,980억원으로 전분기보다 1% 감소하면서 연간 2% 감소.