3Q25 Review: 내년이 되면 사라질 문제

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 비교 - 매출액 5,624억원(YoY +13%, QoQ +44%), 영업이익 345억원(YoY -34%, QoQ +115%, OPM 6.1%) - 당사 추정치 OP 523억원 및 컨센서스 OP 507억원을 하회 - 북미 고객사 향 FPCB 매출액은 전년 동기 대비 12% 증가 2. BH EVS 및 IT OLED 관련 수익성 이슈와 향후 흐름 - IT OLED에서의 적자폭 확대, BH EVS의 수익성 훼손으로 전사 영업이익률이 전년 동기 대비 4.4%p 하락 - BH EVS는 하반기 중 북미 고객사의 재고조정과 아시아 고객사의 판매 목표치 하향 조정에 따라 매출액이 전기비 9% 감소한 839억원 기록, 수익성은 기존 두 자릿수 초반에서 한 자릿수 중반으로 급락 - 4분기 역시 부진한 실적이 지속될 것으로 예상되나, 3Q25 중 확보한 유럽 신규 고객사향 매출 발생에 따라 내년 하반기부터 실적 개선세를 보일 것으로 전망 3. 모멘텀 및 연간/중장기 전망 - 여전히 IT OLED가 BEP 수준에 도달하지 못해 전사 수익성 개선의 발목 - 다만 IT 제품 내 OLED 패널 확장은 기존 로드맷을 따라 잘 진행 중이며, 내년 하반기부터 2종의 신제품향 양산을 통해 3Q26 BEP 달성 및 4Q26 이익 기여 예상 - 2025년 연간 실적은 저점으로, IT OLED, 폴더블 등 모멘텀에 힘입어 내년부터 재차 가파른 성장세 시현 전망 - 북미 외부 수요의 재편 및 유럽 신규 고객사 매출 확대가 하반기 실적 개선으로 연결될 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 5,624억원, YoY +13%, QoQ +44%; 영업이익 345억원, YoY -34%, QoQ +115%, OPM 6.1%; OP 523억원, 컨센서스 507억원을 하회 - 4Q25F 및 1Q26F (도표상 예측) - 4Q25F 매출액 543억원, 영업이익 21억원, 지배주주순이익 17억원, EPS 496원 - 1Q26F 매출액 324억원, 영업이익 9억원, 지배주주순이익 6억원, EPS 164원 - 연간 추정치(신규 전망 vs 기존 전망 요약) - 2025F: 매출액 1,830억원, 영업이익 46억원, 지배주주순이익 22억원, EPS 493원 - 2026F: 매출액 1,811억원, 영업이익 108억원, 지배주주순이익 76억원, EPS 2,177원 - 2027F: 매출액 2,302억원, 영업이익 167억원, 지배주주순이익 121억원, EPS 3,477원 - 주가 및 밸류에이션 관련 지표는 본문 도표에 제시된 수치 참조 ## 추가 메모 - 3Q25 중 북미 고객사향 FPCB 매출은 증가했고, 유럽 신규 고객사 매출이 내년 하반기에 실적 개선에 기여할 것으로 전망 - IT OLED BEP 달성은 3Q26로 예상되며, 4Q26 이익 기여가 기대됨 - BH EVS의 하반기 재고조정 및 아시아 판매목표 하향이 지속될 경우 단기적인 수익성 약화를 동반 - IT OLED, 폴더블 등 모멘텀 재가동으로 내년부터 재차 성장세 시현 전망

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• - 3Q25 실적 및 비교
• - 매출액 5,624억원(YoY +13%, QoQ +44%), 영업이익 345억원(YoY -34%, QoQ +115%, OPM 6.1%)
• - 당사 추정치 OP 523억원 및 컨센서스 OP 507억원을 하회
• - 북미 고객사 향 FPCB 매출액은 전년 동기 대비 12% 증가
• - BH EVS 및 IT OLED 관련 수익성 이슈와 향후 흐름