가이던스 하향, 그러나 터널의 끝이 보인다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 136,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 4Q25 전망 - 3Q25 매출액 1.2조원(+9%qoq, +7%yoy), 영업이익 693억원(+102%qoq, -9%yoy)으로 예상 수준의 실적 - ERP 관련 일회성 비용은 111억원이 발생하였으며, 3분기 중 95% 이상 집행 완료 - 4Q25 매출액 1.0조원(-11%qoq, +6%yoy), 영업이익 247억원(-64%qoq, 흑전yoy) 전망 - 국내는 건과/빙과/베이커리 매출액이 모두 회복되었으며, 해외는 인도 빙과 신제품 호조 및 초코파이 지속 성장으로 12%yoy의 성장세 시현 2. 원가구조 개선 및 이연효과 - 카자흐스탄 법인은 텡게화의 평가절하(루블화 대비)로 지속 회복 추세이며 - 인도 법인에서도 GST(상품 및 서비스세) 개혁으로 ①일부 원료비 부담이 낮아졌으며(제조원가 하락), ②9월 말 중단되었던 발주·신규 입점 재개에 따른 이연 효과가 더해지고, ③소비자 심리까지 개선되면서 4분기에는 안정적인 실적 성장이 가능할 전망 - 코코아 선물 가격이 톤당 6천달러 수준까지 하락하며 원재료비 부담이라는 이름의 터널이 끝나가는 중. 코코아 고원가 재고는 3분기 중 대부분 소모된 것으로 추정하며, 4분기는 낮아진 스팟 가격이 반영되며 원가 부담이 대폭 경감될 전망 3. 가이던스 및 밸류에이션 - 회사는 예년대로 2025년 연간 영업이익률 가이던스를 하향(기존 4.5~5.5% → 3.0~4.0%)했지만, - 현 주가는 당사 12MF 추정치 기준 PER 9.7배 수준 - 목표주가 136,000원 및 투자의견 Buy 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액: 1.2조원(+9%qoq, +7%yoy) - 3Q25 영업이익: 693억원(+102%qoq, -9%yoy) - ERP 일회성 비용: 111억원 발생, 3분기 중 95% 이상 집행 완료 - 국내 매출: 건과/빙과/베이커리 매출액 회복 - 해외 매출: 인도 빙과 신제품 호조 및 초코파이 지속 성장으로 12%yoy 성장 - 4Q25 매출액: 1.0조원(-11%qoq, +6%yoy) - 4Q25 영업이익: 247억원(-64%qoq, 흑전yoy) - 카자흐스탄 법인: 텡게화의 평가절하로 지속 회복 추세 - 인도 법인: GST 개혁으로 원료비 부담 감소(제조원가 하락), 발주·신규 입점 재개에 따른 이연 효과, 소비자 심리 개선으로 4분기 안정적 실적 성장 전망 - 2025년 연간 영업이익률 가이던스: 기존 4.5~5.5% → 3.0~4.0%로 하향 - 코코아 원재료비: 톤당 6천달러 수준까지 하락으로 부담 완화 - 코코아 고원가 재고: 3분기 중 대부분 소모된 것으로 추정 - 4분기 원가 부담: 낮아진 스팟 가격 반영으로 대폭 경감될 전망 ## 추가 메모 - 현 주가: 117,000원(11/4) - 시가총액: 1,089(십억원) - 12MF 추정 PER: 9.7배 수준 - 2025년 및 이후 추정치: 2025F 매출액 4,228억원, 2026F 매출액 4,426억원, 2027F 매출액 4,583억원 등 도표상 추정치 제시 (요약에 반영한 주요 흐름과 일치)

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• - 3Q25 실적 및 4Q25 전망
• - 3Q25 매출액 1.2조원(+9%qoq, +7%yoy), 영업이익 693억원(+102%qoq, -9%yoy)으로 예상 수준의 실적
• - ERP 관련 일회성 비용은 111억원이 발생하였으며, 3분기 중 95% 이상 집행 완료
• - 4Q25 매출액 1.0조원(-11%qoq, +6%yoy), 영업이익 247억원(-64%qoq, 흑전yoy) 전망
• - 국내는 건과/빙과/베이커리 매출액이 모두 회복되었으며, 해외는 인도 빙과 신제품 호조 및 초코파이 지속 성장으로 12%yoy의 성장세 시현