아이온2까지 가는 길

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 230,000원 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 요인 및 흐름 - 4Q24 매출액 4,094억원(-6.5%YoY, +1.9%QoQ) - 영업이익 -1,295억원(적지YoY, 적전QoQ)으로 컨센서스를 하회 - 4분기 모바일 부문 매출액 2,156억원(-27.9%YoY, -14.9%QoQ) - 비용 구조: 영업비용 5,389억원(+24.2%YoY, +29.5%QoQ); 인건비 3,145억원(+54.0%YoY, +56.4%QoQ) - 마케팅비 552억원(+37.1%YoY, +13.5%QoQ)으로 지출 확대 - 구조조정으로 인한 일회성 비용이 주요 요인이며 레거시 IP의 매출 하락 및 마케팅비 증가도 실적에 영향 2. 2025년 전망 및 비용 구조 - 2025년부터 효율화된 비용 구조 확인 가능할 전망 - ROI를 면밀히 검토한 마케팅비 집행을 예고했기에 3, 4분기 이어진 성과 대비 과도한 마케팅비 집행은 줄어들 전망이다 - 2025년 매출액 1조 4,925억원(-5.4%YoY); 영업적자 322억원(적지YoY) - 모바일 부문 매출액 8,422억원(-10.1%YoY); PC/콘솔 게임 매출액 3,756억원(+6.8%YoY) 3. 아이온2 및 프로젝트 LLL의 출시 및 중장기 흐름 - 2025년은 [아이온2], [프로젝트 LLL]도 연말 출시가 예상되는 만큼 2025년 실적 공백은 불가피하다 - [아이온2]의 실적이 온기 반영되는 2026년으로 실적 기준연도를 변경하고 Target Multiple은 20배로 유지했다 - [아이온2]는 2분기 게임에 대한 정보를 공개할 예정이며 한국/대만 지역을 우선 출시 후 북미 확장을 계획하고 있다. 12월 한국/대만 출시로 추정한다 - 현재 2026년 추정치는 연간 [아이온2]의 일매출을 14억원으로 반영했다 - 도표(표): 2분기 [아이온2]와 [프로젝트 LLL]의 구체적 정보 확인으로 2026년 실적에 대한 가시성 높아진 후 접근하는 것이 유효한 전략이라 판단한다 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 - 매출액 4,094억원(-6.5%YoY, +1.9%QoQ) - 영업이익 -1,295억원(적지YoY, 적전QoQ) - 모바일 부문 매출액 2,156억원(-27.9%YoY, -14.9%QoQ) - 영업비용 5,389억원(+24.2%YoY, +29.5%QoQ) - 인건비 3,145억원(+54.0%YoY, +56.4%QoQ) - 마케팅비 552억원(+37.1%YoY, +13.5%QoQ)으로 [저니 오브 모나크], [리니지W] 등에 집중 집행 - 2025년 전망(추정) - 매출액 1조 4,925억원(-5.4%YoY) - 영업적자 322억원(적지YoY) - 모바일 부문 매출액 8,422억원(-10.1%YoY) - PC/콘솔 매출액 3,756억원(+6.8%YoY) - 2025년은 [아이온2], [프로젝트 LLL]의 연말 출시로 실적 공백이 불가피하다고 제시 - 2026년 및 아이온2 반영 - 2026년은 [아이온2]의 실적이 온기 반영되는 해다 - 현재 2026년 추정치는 연간 [아이온2]의 일매출을 14억원으로 반영했다 - 2분기 [아이온2]와 [프로젝트 LLL]의 구체적 정보 확인으로 2026년 실적에 대한 가시성 높아진 후 접근하는 것이 유효한 전략이라 판단한다 - 도표에 따른 2026F의 매출은 1,959.3억원 등 제시되나, Ion2 반영의 중요성을 강조 - 투자 의견 및 목표가 - Buy, 목표주가 230,000원 유지 추가 메모 - HY 하나증권은 2025년 2월 13일 기준으로 목표주가 230,000원과 Buy 의견을 유지 - 아이온2의 상용화 및 추가 신작 출시 시점은 2026년 실적 가시성에 중요한 변수로 제시 - 2025년에는 비용 효율화 및 ROI가 낮은 마케팅비 축소가 예상되나, 아이온2의 실적 반영 시점은 2026년으로 제시된 것이 핵심 포인트임

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