영업적자보다 뼈 아픈 건

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 190,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 내용 - 4분기 매출액 4,094억원(-7%yoy), 영업적자 1,295억원(적자전환yoy) 기록, 시장 컨센서스(-958억원) 하회 2) 주요 게임 매출 흐름 및 연간 방향성 - 전분기 7주년 이벤트 및 리부트 서버 업데이트 효과로 높은 일매출(17억원)을 기록했던 리니지M은 4분기에도 일부 효과가 이어지며 준수한 일매출(13.2억원)을 기록 - 리니지2M은 8/21 업데이트 효과와 11월 5주년 이벤트 효과, 리니지W는 리부트 이벤트 효과로 매출 하향 방어에 성공. 다만 리니지2M과 리니지W의 매출 하향은 올해도 이어질 전망 - 블소네오 업데이트, 길드워2 확장팩 출시로 인한 PC 매출 반등과 TL 글로벌의 예상 외 선전에 따른 로열티 매출 반등이 나타났으나, 1분기에는 이러한 효과가 제거되며 qoq 하락이 예상됨 3) 비용 및 신작 일정 리스크, 목표주가 조정 - 영업비용에서는 대규모 희망퇴직 실시로 인한 일회성 인건비가 크게 증가했으며, 저니오브모나크 신작 마케팅 비용도 다소 반영됨 - 현재 상반기 신작 출시 계획이 부재한 데다 하반기 아이온2, LLL 등을 포함한 5종의 신작 출시 또한 단언할 수 없는 상황. 이에 몇몇 신작 출시 지연을 반영해 올해 실적 추정치를 하향하고, 목표주가를 기존 21만원에서 19만원으로 하향함 ## 주요 실적 및 전망 - 도표 1 요약 - 4분기 매출액 4,094억원(-7%yoy), 영업적자 1,295억원(적자전환yoy) 기록, 시장 컨센서스(-958억원) 하회 - 전분기 리니지M의 일매출 17억원에서 4분기 13.2억원으로 감소하는 흐름, 리니지2M·리니지W는 매출 하향 방어에 성공 - 블소네오 업데이트, 길드워2 확장팩으로 PC 매출 반등 및 TL 글로벌의 로열티 매출 반등, 다만 1분기에는 효과 축소 예상 - 연간 실적 추정(도표 2) - 2022: 매출액 2,571.8 / 영업이익 559 / 지배순이익 452.3 / EPS 19,847 - 2023: 매출액 1,779.8 / 영업이익 137.3 / 지배순이익 212.1 / EPS 9,663 - 2024P: 매출액 1,578.1 / 영업이익 -109.2 / 지배순이익 94.2 / EPS 4,291 - 2025E: 매출액 1,567.9 / 영업이익 103.9 / 지배순이익 165.8 / EPS 7,554 - 도표 2의 추가 지표: PER(배) 40.6(2024P) / 23.0(2025E), OPM -6.9%(2024P) / 6.6%(2025E), NPM 6.0%(2024P) / 10.6%(2025E) - 도표 4(목표주가 변경) 요지 - 적용 EPS(원) 7,554, 적용 PER(배) 25.0, 목표주가(원) 190,000, 기존 21만원 대비 9.5% 하향 - 현재가 및 밸류에이션 맥락 - 현재주가: 174,100 원(02/12) - 시가총액: 3,822 십억원 - 12개월 forward 기준: 도표상 2025E EPS 7,554 원, PER 23.0배 - 요약 전망 - 리니지M을 제외하면 실적 우하향은 불가피하다는 점과, 올해 신작 출시 일정의 불확실성으로 주가가 하방 리스크에 더 민감한 상태 - 신작 흥행이 주가 반등의 필수 조건으로 제시되며, 상반기 신작 부재 및 하반기 다수 신작의 출시 여부는 확실치 않음 ## 추가 메모 - 현황 요약 및 주가 맥락 - 4분기 실적은 컨센서스를 하회했고, 신작 출시 일정의 불확실성이 주가에 큰 민감성으로 작용할 가능성 제시 - 영업비용의 일회성 인건비 증가와 저니오브모나크 마케팅 비용 반영은 단기 비용 부담으로 작용 - 도표 4에 따른 목표주가 하향은 190,000 원으로 반영되었으며, 12m forward EPS은 7,554 원으로 제시

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• - 4분기 매출액 4,094억원(-7%yoy), 영업적자 1,295억원(적자전환yoy) 기록, 시장 컨센서스(-958억원) 하회