의심을 궤멸하는 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 760000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 Preview: 영업이익 시장예상치 66% 상회 - 매출액 4조 8,311억원 (YoY +56.0%), 영업이익 8,925억원 (OPM +18.5%)으로 시장예상치(매출액 3조 6,878억원, 영업이익 5,378억원)를 크게 상회 - 호실적의 주요 원인은 지상방산 부문 강력한 실적 2. 지상방산 수출 부문 성장 및 수익성 - 지상 방산 수출 매출 1조 8,500억원 (YoY +158.9%, QoQ +90.1%) - 4분기 영업이익률 가정 시 내수 마진율 10%로 가정하면 수출부문의 마진율은 약 38.8% 수준(2Q 27%, 3Q 38%) 3. 폴란드 계약 및 기타 수출 현황 - Defence24 보도에 따르면 이번 4분기 폴란드 인도 물량은 K9 40문, 천무 18문 수준으로 추정되며 실제 매출 인식 물량은 K9 40문, 천무 12문 수준 - 폴란드 수출 물량을 제외한 기타 수출 매출은 대략 8,000억원 후반 수준으로 추정되며 3분기 약 3,400억원 수준에서 크게 증가 - 이집트 개발매출 반영, 호주, 노르웨이, 영국 MCS 등의 매출 반영이 있었음 ## 주요 실적 및 전망 - 12결산(십억원) 기준 - 매출액: 2024F 11,246; 2025F 13,414; 2026F 14,605 - 영업이익: 2024F 1,725; 2025F 2,155; 2026F 2,375 - 영업이익률: 2024F 15.3%; 2025F 16.1%; 2026F 16.3% - 순이익(십억원): 2024F 2,545; 2025F 1,601; 2026F 1,821 - EPS(원): 2024F 43,484; 2025F 29,390; 2026F 33,429 - YoY 변화: 2024E 169.3% 증가, 2025E -32.4%, 2026E 13.7% - PER(배): 2024E 7.5; 2025F 16.9; 2026F 14.9 - PBR(배): 2024E 2.7; 2025F 3.3; 2026F 2.8 - EV/EBITDA(배): 2024E 8.8; 2025F 9.9; 2026F 8.6 - DPS: 1,000; 1,800; 2,000; 2,500; 3,000 (2022A~2026F) - 12M Forward PBR: Implied PBR 4.96배를 적용하여 산출 - PER로 환산 시 23.2배 수준 - 상향된 목표주가 및 유지된 투자의견 - 4Q24 Preview에 따른 실적 개선 및 성장성 반영한 목표가 상향 반영 - 최근 2년간 목표주가 변동: 2025.01.20 매수 560,000원 → 2025.02.12 매수 760,000원 - Buy 유지 및 목표주가 상향: 760,000원 (기존 560,000원에서 상향) ## 추가 메모 - (요약에 포함하지 못한 중요한 참고사항이 있다면) 2025년 폴란드 인도물량 K9 76문, 천무 54문 예상(24년 70문, 55문) 등 향후 폴란드 수출 물량의 가이던스 제시 - 폴란드 외 수출 매출은 25년 1.5조원 이상을 기록할 것으로 기대(24년 약 1.5조원 수준 추정)

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• - 4Q24 Preview: 영업이익 시장예상치 66% 상회
• - 매출액 4조 8,311억원 (YoY +56.0%), 영업이익 8,925억원 (OPM +18.5%)으로 시장예상치(매출액 3조 6,878억원, 영업이익 5,378억원)를 크게 상회
• - 호실적의 주요 원인은 지상방산 부문 강력한 실적
• - 지상방산 수출 부문 성장 및 수익성
• - 지상 방산 수출 매출 1조 8,500억원 (YoY +158.9%, QoQ +90.1%)