세가지 궁금증

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 600000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 및 수익성 - 4분기 매출액 4조 8,311억원(+56%yoy), 영업이익 8,925억원(+222%yoy, OPM 18.5%) - 영업이익 컨센서스 5,309억원을 크게 상회 - 지상방산 OPM 25.9%로 높은 수익성 기록 2. 폴란드 외 수출 물량 수익성 및 인도/환 효과 - 4분기 폴란드 K-9 40문, 천무 12대 인식 - 예상보다 인도 물량 많았고, 환 효과도 더해짐 - 참고로 4Q24 지상방산 수출에서 폴란드 외에 0.8조원 수준의 매출이 발생한 것으로 추정 - 물량 증가에 따른 레버리지 효과가 타 수출 프로젝트에도 긍정적 영향을 미치고 있다는 점이 확인되며, 현 수준의 수익성 지속 가능하다고 판단 3. 실적 피크아웃 가능성 및 중장기 성장 이슈 - 4분기 인도량 증가에 따른 조기 납품 및 2025년 인도 공백 가능성 - 회사는 올해 폴란드 물량 K-9 70문 이상, 천무 50대 이상 인도 목표를 제시해 우려 해소 - 지상 방산 매출은 연 7~8조원 수준. 탑라인 유지를 위해서는 매년 수 조원대 수주가 필요 - 실적 피크아웃 가능성에 대한 논의가 중장기 주가 상승 랠리의 근거가 될 수 있음 - 해외 수주 파이프라인: 베트남/인도/미국/중동 자주포, 루마니아 장갑차, 아태 천무 등 다수 프로젝트 진행 중 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 4조 8,311억원(+56%yoy) - 영업이익: 8,925억원(+222%yoy, OPM 18.5%) - 컨센서스 대비 상회: 5,309억원 상회 - 지상방산 OPM: 25.9% - 2024E~2026E 주요 수치 - 2024E 매출액: 11,246억원 - 2025E 매출액: 13,106억원 - 2026E 매출액: 14,388억원 - 2024E 영업이익: 1,725억원 - 2025E 영업이익: 2,029억원 - 2026E 영업이익: 2,452억원 - 목표주가 및 상승 여력: 목표주가 600,000원, 상승여력 20% - 추가 메모 - 이번 실적 발표회에서 추가 수주 파이프라인에 대해서는 유럽/중동/아태 내 주력 아이템(K-9, 레드백, 천무 등)을 지속 마케팅하고 있다는 수준에 그쳤지만, 해외 마케팅이 적극적이며 추가 수주 기회가 많다는 힌트가 있음 - 현 수준 수익성 유지를 가정해 실적 추정치 상향 - 다수 국가에서 다양한 아이템 수출이 이루어지는 사업 구조 필요성 제언(장약/유도탄 매출 등)이 있어 향후 베이스라인이 될 가능성 제시 ## 추가 메모 - - 베트남/인도/미국/중동 자주포, 루마니아 장갑차, 아태 천무 등 다수 프로젝트 진행 중 - 현 수준 수익성 유지 시 중장기적인 주가 상승 여력이 제시된 바 있음

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• - 4분기 실적 및 수익성
• - 4분기 매출액 4조 8,311억원(+56%yoy), 영업이익 8,925억원(+222%yoy, OPM 18.5%)
• - 영업이익 컨센서스 5,309억원을 크게 상회
• - 지상방산 OPM 25.9%로 높은 수익성 기록