차원이 다른 성장 속도

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 580,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 호조: 연결 영업이익 8,925억원(+223.7% yoy), 매출액 4,8조원(+40.8% yoy), 영업이익률 18.5%(+10.5%p). 컨센서스 대폭 상회. 2. 지상방산 부문 실적 견인 및 성장 동력: 지상방산 부문 매출이 4분기에만 3.37조원(내수 1.52조원, 수출 1.85조원)을 기록. 3. 한화오션 연결자회사 편입 및 성장 엔진 강화: 공시를 통해 1.3조원 금액으로 그룹 계열사들이 보유 중인 한화오션 지분을 매입할 예정임을 발표. 매입 완료 시 지분율은 30.4%가 되며, 1Q25부터 연결 실적으로 반영될 예정. - 목표주가 산출 근거 및 밸류에이션 요소: 12MF BPS 233,823원에 타깃 PBR 2.5배 적용. 타깃 PBR은 2025E ROE를 기준으로 ROE-PBR로 산출한 이론 PBR을 적용, 지상방산 부문 이익 추정치 상향 조정 및 한화오션 연결자회사 편입을 반영. - 추가 valuation 포인트: 2025E ROE: 18.9%, 적정PBR 2.50, 목표주가 584,000원(표1의 산출 근거). 현재주가 및 밸류에이션 밴드와의 비교는 본 리포트의 표에 의해 산출됨. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 연결 매출액: 4,8조원(+40.8% yoy) - 4Q24 연결 영업이익: 8,925억원(+223.7% yoy) - 4Q24 영업이익률: 18.5%(+10.5%p) - 지상방산 부문 매출: 4분기에만 3.37조원(내수 1.52조원, 수출 1.85조원) - 한화오션 연결편입 관련: 공시로 1.3조원 규모의 지분 매입 예정 발표. 매입 완료 시 지분율 30.4%가 되며 1Q25부터 연결 실적 반영 예정 - 장기 성장 엔진 및 구조: 지상방산 외에 항공우주 및 방산 등 주요 사업부의 매출 증가와 함께, 한화오션의 연결 편입으로 그룹 내 시너지가 기대됨 ## 추가 메모 - 본 리포트의 표 및 텍스트 구성상, 특정 수치의 표기나 문구가 일부 흐트러지거나 OCR로 인한 왜곡이 있을 수 있습니다. 제시된 숫자와 투자의견은 원문에 명시된 그대로를 우선적으로 반영했습니다.

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• - 4Q24 실적 호조: 연결 영업이익 8,925억원(+223.7% yoy), 매출액 4,8조원(+40.8% yoy), 영업이익률 18.5%(+10.5%p). 컨센서스 대폭 상회.
• - 지상방산 부문 실적 견인 및 성장 동력: 지상방산 부문 매출이 4분기에만 3.37조원(내수 1.52조원, 수출 1.85조원)을 기록.
• - 한화오션 연결자회사 편입 및 성장 엔진 강화: 공시를 통해 1.3조원 금액으로 그룹 계열사들이 보유 중인 한화오션 지분을 매입할 예정임을 발표. 매입 완료 시 지분율은 30.4%가 되며, 1Q25부터 연결 실적으로 반영될 예정.