폴란드 2차 물량 대기 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 75000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 Review: 연결 매출액 1조 2,280억원, 영업이익 339억원 기록(OPM 2.8%) - 4분기는 연결 자회사들의 영업이익 부진(PMX, PAC 각각 -150억원, -130억원)과 더불어 성과급 반영으로 컨센서스를 대폭 하회하는 실적 기록. 별도 영업이익은 성과급 반영해도 큰 폭의 영업이익 감소는 없었음(별도 영업이익 673억원, OPM 6.9%) 2. 보수적인 2025년 가이던스 - 2024년 최대 실적을 달성하게 해준 방산 수출 매출액 가이던스를 2024년 대비 20.3% 감소한 5,557억원 제시. 폴란드 1차 물량이 대부분 소화된 것으로 판단. 다만 풍산은 2/11 한화에어로스페이스의 폴란드 K9 2차 물량에 함께 나가는 포탄 수주 공시(2025년 2월~2029년 6월까지 3,585억원). 참고로 1차 때 풍산은 에어로스페이스와 1,647억원 계약을 체결한 바 있음. 올해는 방산 수출의 일시적 공백이 발생하겠지만, 현대로템의 폴란드 2차 계약도 가시성이 높아지고 있는 만큼 늘어난 CAPA에 대응하는 수주 확보에는 문제 없을 것이라 판단 3. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 75,000원 유지 - 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 75,000원 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 Review: 연결 매출액 1조 2,280억원, 영업이익 339억원 기록(OPM 2.8%) - 4Q24: 연결 자회사들의 영업이익 부진(PMX, PAC 각각 -150억원, -130억원) 및 성과급 반영으로 컨센서스를 대폭 하회하는 실적 기록. 별도 영업이익은 성과급 반영해도 큰 폭의 영업이익 감소는 없었음(별도 영업이익 673억원, OPM 6.9%) - 2024년 최대 실적을 달성하게 해준 방산 수출 매출액 가이던스를 2024년 대비 20.3% 감소한 5,557억원 제시. 폴란드 1차 물량이 대부분 소화된 것으로 판단. 다만 풍산은 2/11 한화에어로스페이스의 폴란드 K9 2차 물량에 함께 나가는 포탄 수주 공시(2025년 2월~2029년 6월까지 3,585억원). 참고로 1차 때 풍산은 에어로스페이스와 1,647억원 계약을 체결한 바 있음. 올해는 방산 수출의 일시적 공백이 발생하겠지만, 현대로템의 폴란드 2차 계약도 가시성이 높아지고 있는 만큼 늘어난 CAPA에 대응하는 수주 확보에는 문제 없을 것이라 판단 - 2025년 전망 가이던스(도표 1에 제시): 2025E 매출액 4,912억원, 영업이익 280억원, EPS 5,862원 - 2026년 전망: 2026E 매출액 5,154억원, 영업이익 320억원, EPS 6,785원 - 2024년 4Q 실적 디테일 및 2025년 이후의 CAPA/수주 흐름 포함한 운영가정 반영 ## 추가 메모 - 현재주가: 54,900 원(02/11) - Q&A 주요 요지 - 배당성향 30% 지속 가능 여부에 대해: 평균적으로 그 수준을 유지해보겠음 - 자사주 매입 및 주주 환원: 그 안에서 자사주 매입, 배당은 검토해서 진행할 것풍산 - 2024년 계획했던 CAPEX 680억원 집행 현황: 2024년 CAPEX 1,330 억 모두 완료 - 2025년 CAPEX: 1,350 억원 계획. 이 부분은 올해 대구경 라인, 신동 박판 라인들 포함. 올해 대부분 마무리 될 것 - 폴란드 공장 디테일: 폴란드 정권 바뀌고, 예산 확정 안되어 논의가 지연되고 있는 상황, 구체화된 것은 없음 - 4분기 일회성 비용: 성과급 480 억원 - 방산 수출 감소의 비중 및 내수 증가의 상환 관련 부분: 방산 수출 감소분은 전체적으로 내수 증가 부분은 상환 부분임. 그 상환은 폴란드, 미국 등, 여러 국가 - 풍산홀딩스 및 관련 주주 구성, EV/EBITDA 등 밸류에이션은 원문에 제시된 숫자 기준으로 제시됨

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• - 4Q24 Review: 연결 매출액 1조 2,280억원, 영업이익 339억원 기록(OPM 2.8%)
• - 4분기는 연결 자회사들의 영업이익 부진(PMX, PAC 각각 -150억원, -130억원)과 더불어 성과급 반영으로 컨센서스를 대폭 하회하는 실적 기록. 별도 영업이익은 성과급 반영해도 큰 폭의 영업이익 감소는 없었음(별도 영업이익 673억원, OPM 6.9%)
• - 보수적인 2025년 가이던스
• - 2024년 최대 실적을 달성하게 해준 방산 수출 매출액 가이던스를 2024년 대비 20.3% 감소한 5,557억원 제시. 폴란드 1차 물량이 대부분 소화된 것으로 판단. 다만 풍산은 2/11 한화에어로스페이스의 폴란드 K9 2차 물량에 함께 나가는 포탄 수주 공시(2025년 2월~2029년 6월까지 3,585억원). 참고로 1차 때 풍산은 에어로스페이스와 1,647억원 계약을 체결한 바 있음. 올해는 방산 수출의 일시적 공백이 발생하겠지만, 현대로템의 폴란드 2차 계약도 가시성이 높아지고 있는 만큼 늘어난 CAPA에 대응하는 수주 확보에는 문제 없을 것이라 판단
• - 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 75,000원 유지