본격화될 통합 시너지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 33,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 호조 및 비용구조 개선 - 별도 기준 4Q24 매출액은 4조 296억원(+1.2% YoY), 연결은 4조 5,017억원 - 여객 노선 수익 3.3% YoY 증가, 화물 부문 8.7% YoY 성장 - 별도 영업이익 4,765억원(+159.5% YoY), 연결 5,081억원 - 별도 순이익 2,833억원 흑자 전환(전년 적자) - 비용 감소: 영업비용 -6.4% YoY, 연료비 -16.8% YoY - 연료비 단가 -23% 하락, 환율 상승효과(6% YoY) 상쇄 - 환율 상승으로 외환관련 손실 2,966억원 발생, 파생상품 이익(2116억원)으로 상쇄 2) 아시아나항공 통합에 따른 시너지 및 향후 반영 - 아시아나항공 통합과 함께 운영 효율성 극대화 - 2025년부터 연결 실적에 아시아나항공의 실적이 반영 - 통합(2025년)과 합병(2026년)에 따른 재무구조 악화 가능성은 우려 대비 크지 않을 전망 - 벨리카고 통합에 따른 화물 시너지 기대 3) 밸류에이션 및 투자 관점 - 목표주가 33,000원 및 매수 의견 유지 - 밸류에이션(PBR 0.7배)은 5개년 평균 대비 30% 할인된 수준으로 반영 - 2024년말 연결 부채비율은 328%로 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 actual: 매출액 16,112억원, 영업이익 1,790억원, 순이익 1,129억원, EPS 2,873원 - 2024F: 매출액 17,871억원, 영업이익 2,154억원, 당기순이익 1,417억원, EPS 3,647원 - 2025F: 매출액 18,281억원, 영업이익 2,163억원, 당기순이익 1,467억원, EPS 3,971원 - 2026F: 매출액 18,756억원, 영업이익 2,245억원, 당기순이익 1,588억원, EPS 4,215원 - 주요 지표: P/E(2024F) 6.2x, P/E(2025F) 5.9x, P/E(2026F) 5.6x; P/B(2024F) 0.8x, 2025F 0.7x, 2026F 0.6x; EBITDA 마진 약 21.4%–21.6%, ROE 12.8%–13.3% 등은 제시된 가정 하의 수치 - 4Q24 실적 비교 및 전망 관련 표와 수치도 원문에 제시되어 있음. (참고: 4Q24 매출액 비교 및 영업이익/순이익 등은 표 1 및 표 2 참조) ## 추가 메모 - 4Q24 실적은 원가 구조 개선 및 연료비 감소가 주효했다는 점이 강조됨. - 2025년부터 아시아나항공의 실적이 연결 반영되며, 중장기적으로 수익성 개선이 기대된다는 점이 투자 포인트로 제시됨. - 외환손실과 파생상품 손익의 상쇄 effect가 단기 변동성 요인으로 작용할 수 있음. - 5개년 평균 대비 밸류에이션 할인율이 반영된 점이 현재 주가 매력도 제시의 요인으로 언급됨.

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• - 별도 기준 4Q24 매출액은 4조 296억원(+1.2% YoY), 연결은 4조 5,017억원
• - 여객 노선 수익 3.3% YoY 증가, 화물 부문 8.7% YoY 성장
• - 별도 영업이익 4,765억원(+159.5% YoY), 연결 5,081억원
• - 별도 순이익 2,833억원 흑자 전환(전년 적자)
• - 비용 감소: 영업비용 -6.4% YoY, 연료비 -16.8% YoY