4Q24 review - 일회성 이익에 힘입어 서프라..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 24000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 서프라이즈의 주된 원인 - 4Q24 review, 컨센서스 상회: 영업이익은 1,029억원(+1,839억원QoQ)으로 컨센서스(190억원) 및 당사 추정치(-135억원) 상회. 당사 추정 대비 가장 큰 차이는 기타 부문 일회성 이익(부동산 매각에 따른 차익 967억원)에서 발생. 2) 태양광 부문의 실적 구성과 차이점 - 태양광: 매출 및 영업이익은 각각 2.87조원(+149%QoQ) 및 606억원(영업이익률 2.1%; AMPC 제외 시 -4.5%)으로, 당사 추정(매출 2.00조원 및 영업이익 383억원)을 상회. 가장 큰 차이는 발전 사업의 매출과 수익성에서 발생. 당사 추정 대비 모듈제조 사업(2,505억원 vs 삼성 -1,545억원)은 하회했지만, 발전 사업(1,210억원 vs 삼성 272억원) 및 IRA AMPC(1,901억원 vs 삼성 1,656억원)는 상회. 3) 당사 추정 대비 주요 이익 구성의 차이 - 모듈제조 사업은 하회했으나, 발전 사업 및 IRA AMPC는 상회. 모듈제조 사업(2,505억원 vs 삼성 -1,545억원) 하회; 발전 사업(1,210억원 vs 삼성 272억원) 상회; IRA AMPC(1,901억원 vs 삼성 1,656억원) 상회. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 4,563억원 - 영업이익: 1,029억원 - 컨센서스: 190억원 대비 상회 - 당사 추정치: -135억원 대비 상회 - 1Q25 Preview - 컨센서스 하회 전망: 영업이익은 -396억원(-1,465억원QoQ)으로 컨센서스 하회 전망 - 태양광 부문: 매출 및 영업이익은 각각 1.26조원(-55%QoQ) 및 -83억원(적자 전환 QoQ; OPM -0.7%) 예상 - 태양광 모듈 판매량: 전분기 판매 급증 여파로 크게 감소 전망(-40% QoQ vs 4Q24: +80% QoQ) - 2025년 전망 - 2025E EPS: 734 - 2024E EPS: -6,734 - IRA AMPC 및 발전 사업 등 구성 요소의 기여 변화가 반영된 전망 - 태양광 부문 구조 변화에 대한 시사점 - 태양광 부문 내 발전 사업 매출 비중 증가로 이익 창출력의 안정성이 악화될 가능성에 대비 필요 - 표기된 비교 및 수치 - 당사 추정 대비 모듈제조 사업(2,505억원 vs 삼성 -1,545억원) 하회 - 발전 사업(1,210억원 vs 삼성 272억원) 상회 - IRA AMPC(1,901억원 vs 삼성 1,656억원) 상회 ## 추가 메모 - Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 2월 5일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.

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• - 4Q24 review, 컨센서스 상회: 영업이익은 1,029억원(+1,839억원QoQ)으로 컨센서스(190억원) 및 당사 추정치(-135억원) 상회. 당사 추정 대비 가장 큰 차이는 기타 부문 일회성 이익(부동산 매각에 따른 차익 967억원)에서 발생.