이익 부진하나 미국 시장 진입 긍정적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 이슈 - 4분기 별도 기준 매출액 2,616억원, 영업이익 -22억원으로 컨센서스(2,582억원, 74억원) 대비 이익 쇼크 - 이익률 하락 요인: 입찰 가격이 8~10% 하락, 공장 투자에 따른 감가비와 고용 증가로 인한 고정비 증가, 일부 사이트의 유지·보수 비용 약 30억원 발생 2) 미국 시장 진입 및 구조개편 - 미국 HyAxiom이 생산 라인을 포기하고 수주 및 마케팅 업무만 하기로 함에 따라, HyAxiom이 기수주받은 물량을 올해부터 두산퓨얼셀에 공급 - HyAxiom이 데이터센터 업체들과의 영업을 통해 PAFC뿐 아니라 SOFC 수주를 받으면 두산퓨얼셀이 공급하는 구조로 연결 - SOFC의 미국 내 데이터센터 채택이 확대될 수 있는 환경 - 국내 SOFC 공장은 올 4월부터 생산 시작 예정 3) 해외 매출 확대 및 장기 전망 - 미국 진출 긍정적이며, 국내 매출 100%에서 2027년 해외 매출 비중 46%의 목표를 제시 - 2024년 입찰 시장 낙찰은 127MW로 2023년 109MW 대비 증가, 시장 점유율 11% 상승 - 향후에도 PAFC에서 SOFC로 포트폴리오 다변화 및 해외 매출 비중 확대를 추진 - 목표주가 하향: 기존 전략에서 이익 수준이 낮아진 점을 반영하며, 투자의견은 Buy 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정(별도기준) - 매출액: 2022A 312.1십억원, 2023A 260.9십억원, 2024P 411.8십억원, 2025F 524.2십억원, 2026F 680.5십억원 - 연료전지 주기기 매출: 2022A 206.2, 2023A 145.7, 2024P 292.0, 2025F 381.0, 2026F 517.0 - 장기유지보수서비스 매출: 2022A 105.9, 2023A 115.2, 2024P 119.8, 2025F 143.2, 2026F 163.5 - 영업이익: 2022A 7.2, 2023A 1.6, 2024P 0.4, 2025F (10.1), 2026F (3.6) - 당기순이익: 2022A 3.9, 2023A (8.5), 2024P (8.0), 2025F (16.4), 2026F (11.3) - 4분기 실적 외 주요 전개 - 미국 HyAxiom의 생산라인 재편으로 PAFC 및 SOFC 수주 관련 공급 구조가 변화 중 - 4월부터 국내 SOFC 공장 생산 시작 예정 - 2027년 해외 매출 비중 46%의 목표, 2029년 해외 매출 비중 46%로 확대하는 목표 설정 - 2024년 입찰 시장 낙찰 127MW로 증가, 시장 점유율 11% 상승 ## 추가 메모 - 본 요약의 내용은 원문에 근거하며, 제시된 수치는 표와 같은 원문 수치를 그대로 반영했습니다. - 투자의견은 Buy로 유지되며, 목표주가 25,000원으로 하향되었습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 4분기 별도 기준 매출액 2,616억원, 영업이익 -22억원으로 컨센서스(2,582억원, 74억원) 대비 이익 쇼크
• - 이익률 하락 요인: 입찰 가격이 8~10% 하락, 공장 투자에 따른 감가비와 고용 증가로 인한 고정비 증가, 일부 사이트의 유지·보수 비용 약 30억원 발생