기대와 우려가 공존하는 해

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 24.4Q Review: 태양광 흑자전환 및 일회성 이익 기여 - 2024년 4분기 영업이익은 1,070억원으로 태양광 실적 개선과 일회성 이익(부동산 매각차익 967억원)의 효과가 더해진 결과였다. - 태양광 매출액은 2.9조원(+23.7% YoY), 영업이익은 606억원으로 전년 동기 대비 62% 감소했으나 전분기 대비로는 흑자전환했다. - 개발자산 매각/EPC 실적이 매출액 1.6조원(+63.4% YoY)과 영업이익 1,210억원(+235.2% YoY)을 달성하며 실적 개선의 주된 요인으로 작용했다. 2. 2025년 실적 전망 및 AMPC 영향 - 2025년 실적은 매출액 13.5조원(+8.6% YoY)과 영업이익 6,348억원(흑자전환) 상승여력 16.6%으로 추정한다. - 태양광 영업이익이 7,343억원으로 대폭 개선될 전망이며 이는 AMPC 9,000억원~1조원과 발전부문 매출증대에 따른 이익 상승 효과이다. - 모듈은 시황이 개선되고 있으나 상반기까지는 적자가 지속되고 N타 발행주식수 171,893천주 입 판매가 높아지는 하반기부터 흑자전환이 가능할 전망이다. 3. 리스크 요인 및 업종/회사 특성 - 케미칼은 올해에 액면가 5,000원 자본금 889십억원 도 업황 개선 가능성이 낮은 가운데 본업 및 동사가 최대주주로 있는 여천NCC의 상황도 녹록치 않은 만큼 - 첨단소재는 미국 신공장 초기 가동에 따른 고정비 증가로 적자전환했다. - 현재주가(02/06) 21,450원, 글로벌 태양광 시황 개선 및 미국 수입규모 감소 등은 긍정적 요인이지만 AMPC 효과의 크기와 주가추이, 정책 불확실성은 여전히 리스크 요인이다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24P 실적 요약 - 매출액: 4,642.9억원 - 영업이익: 107.0억원 - 지배주주순이익: -137.4억원 - 연간 실적 추진 방향(단위: 십억원) - 2023년: 매출액 13,078.5, 영업이익 579.2, 지배주주지분순이익 -208.1 - 2024P: 매출액 12,394.0, 영업이익 -300.2, 지배주주지분순이익 -1,364.1 - 2025F: 매출액 13,459.8, 영업이익 634.8, 지배주주지분순이익 242.3 - 영업이익률 및 순이익률 - 2024P 영업이익률 -2.4%, 순이익률 -11.0% - 2025F 영업이익률 4.7%, 순이익률 1.8% - 비고 - 2025년 태양광 부문 개선은 AMPC(9,000억원~1조원) 및 발전부문 매출 증가의 이익 상승 효과에 기인한다. - 모듈 부문은 시황 개선에도 상반기 적자 지속 가능성, 하반기 흑자전환 가능성 제시. - 케미칼 부문은 업황 개선 가능성이 낮은 가운데 여천NCC 관련 리스크가 남아 있음. ## 추가 메모 - 24.4Q에서의 일회성 이익 967억원은 태양광 흑자전환의 주요 기여 요인으로 언급됨. - AMPC 관련 대규모 이익 반영이 2025년 실적의 큰 축으로 제시됨. - 투자의견 및 목표주가 변경의 맥락에서, 2025년 하반기부터의 실적 개선 기대와 정책/주가 리스크가 병존하는 모습이 요약됩니다.

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• - 24.4Q Review: 태양광 흑자전환 및 일회성 이익 기여
• - 2024년 4분기 영업이익은 1,070억원으로 태양광 실적 개선과 일회성 이익(부동산 매각차익 967억원)의 효과가 더해진 결과였다.
• - 태양광 매출액은 2.9조원(+23.7% YoY), 영업이익은 606억원으로 전년 동기 대비 62% 감소했으나 전분기 대비로는 흑자전환했다.
• - 개발자산 매각/EPC 실적이 매출액 1.6조원(+63.4% YoY)과 영업이익 1,210억원(+235.2% YoY)을 달성하며 실적 개선의 주된 요인으로 작용했다.
• - 2025년 실적 전망 및 AMPC 영향