비수기에도 흑자는 유지될 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 26,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 에너지 사업의 수직계열화 2. 신규 공장의 빠른 램프업 가이던스로 인한 신재생에너지 부문 실적 전망치 상향 3. 관세로 인해 미국 모듈 가격 상승으로 실적 개선 기대, 다만 실적 개선 폭은 트럼프 정부의 관세 및 규제에 따라 변동폭이 클 수 있다 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 Review - 영업이익은 1,070억원으로 컨센서스(183억원)를 485% 상회했다. - 신재생에너지 부문은 영업이익 606억원을 기록했다. - 울산 사택 부지 매각 관련 수익(967억원) 덕분이다. - 매출 가이던스는 1.2조원을 상회했다. - 1Q25 Preview - 1Q25 영업이익은 294억원으로 전분기 대비 -73%를 전망한다. - 화학 적자폭이 감소해(-542억원 → -222억원) 해당 영업이익의 영향을 일부 상쇄할 전망이다. - 향후 재무 전망(요약) - 매출액(십억원): 2023 13,289 / 2024F 12,474 / 2025F 14,714 / 2026F 15,136 - 영업이익(십억원): 2023 605 / 2024F -296 / 2025F 834 / 2026F 1,277 - 순이익 지배주주(십억원): 2023 -208 / 2024F -1,355 / 2025F 212 / 2026F 562 - EPS(원): 2023 -1,172 / 2024F -7,764 / 2025F 1,216 / 2026F 3,221 - EV/EBITDA(배): 2023 12.1 / 2024F 36.7 / 2025F 9.4 / 2026F 6.8 - P/E(배): 2023 - / 2024F - / 2025F 17.6 / 2026F 6.7 - SOTP 밸류에이션 및 목표가 - 목표가 25,732원 - 목표주가 산출(원문): 2.6만원 - 주요 구성: 12MF EBITDA target 및 EV/EBITDA 기반의 평가로 산출된 총 EV 4,423.2억원 - 주식수(백만주): 171.9 - 순차입금: 10,500.0 - 현금: 2조(4Q25 전망) - 우선주 시가총액: 45.4 - 계: 14,968.5 ## 추가 메모 - 4Q24 실적은 신재생에너지 부문의 EPC 및 발전자산 매각 기대치 상회 및 울산 사택 부지 매각 관련 수익 967억원 등에 의해 크게 서프라이즈를 기록했다. - 향후 실적 개선 폭은 트럼프 정부의 관세 및 규제에 따라 변동폭이 클 수 있다.

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• - 에너지 사업의 수직계열화
• - 신규 공장의 빠른 램프업 가이던스로 인한 신재생에너지 부문 실적 전망치 상향
• - 관세로 인해 미국 모듈 가격 상승으로 실적 개선 기대, 다만 실적 개선 폭은 트럼프 정부의 관세 및 규제에 따라 변동폭이 클 수 있다