서서히 회복 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 BUY(유지) - 목표주가 (009830) 30,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 일회성 손익 반영으로 매출 4Q 실적은 양호하나 당사 추정치 소폭 상회하는 흐름. 구체적으로 4Q24 매출액 4.6조원, 영업이익 1,070억원 흑전, 당기순손실 1,242억원으로 발표되었고, 일회성 효과로 인한 변화가 반영됨. 주요 일회성 항목으로는 영업에서 신재생 해외법인 구조조정 600억원 및 울산 사택 부지 매각 수익 967억원, 영업외에서 해외법인 구조조정 및 불용자산 손상차손 1,500억원, REC실리콘 손상차손 600억원, 기타손익 일회성 비용 3,000억원 반영. 2) 1Q25 실적 가이던스 부진 전환의 전제. 1Q25 매출액 2.6조원, 영업손실 630억원으로 적자 전환 전망. 판매량 1.4GW(-38% QoQ, -7% YoY), 모듈 영업이익률 -25%, 발전소 매각 5천억원(OPM 3%), AMPC 1,050억원 반영. 미국 태양광 모듈 재고가 감소하며 하반기에는 우호적 영업환경 전망도 제시. 3) 25년 가이던스 및 중장기 전략. 25년 가이던스로 판매량 9GW(+13%), 발전소 매각 4조원(+35%), AMPC 1조원(+70%)를 제시. CAPEX는 24년 3조 1,000억원에서 25년 2조로 축소하되, 25년 중반까지 미국 솔라허브 구축에 CAPEX를 집중하고 이후 현금흐름 개선을 도모. 신재생 부문 AMPC 관련 리스크 해소 여부에 따라 업황 및 주가 반등 가능성 제시. 25년 모듈 출하량 가이던스는 24년 8GWh 수준에서 25년 9GWh 이상으로 상향. n-type 전환 비중은 약 30%로 예상. 개발자산 매각/EPC 가이던스로 1Q25 매출액 기준 5천억원(25년 연간 4조원) 예상, 하반기 매출 규모 증가 전망. CAPEX 및 현금흐름 관련: 24년 CAPEX 3조 1,000억원, 25년 CAPEX 2조(신재생 1조 6,000억원, 케미칼 및 기타 4,000억원). 25년 중반까지 미국 솔라허브 구축에 집중 후 현금흐름 개선 예상. 도표상 중장기 목표는 다운스트림 확대를 통한 마진 개선 및 자체 소비형 비중 증가. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 및 일회성 효과 - 매출액 4.6조원, 영업이익 1,070억원 흑전, 당기순손실 1,242억원 - 일회성 반영 항목: 신재생 해외법인 구조조정 600억원, 울산 사택 부지 매각 수익 967억원, 해외법인 구조조정 및 불용자산 손상차손 1,500억원, REC실리콘 손상차손 600억원, 기타손익 일회성 비용 3,000억원 - 1Q25 전망 - 매출액 2.6조원, 영업손실 630억원으로 적자 전환 전망 - 판매량 1.4GW(-38% QoQ, -7% YoY), 모듈 영업이익률 -25%, 발전소 매각 5천억원(OPM 3%), AMPC 1,050억원 반영 - 미국 모듈 재고가 20GW 미만으로 파악되어 하반기 우호적 영업환경 전망 - 미국 정부의 AMPC 조정 가능성 등 리스크를 해소하면 업황, 실적, 주가의 반등 가능성 제시 - 2025년 및 중장기 전망 - 25년 가이던스: 판매량 9GW(+13%), 발전소 매각 4조원(+35%), AMPC 1조원(+70%) - CAPEX: 25년 총 2조(신재생 1조 6,000억원, 케미칼 및 기타 4,000억원); 25년 중반까지 미국 솔라허브 구축에 CAPEX 집중, 이후 현금흐름 개선 예상 - 25년 모듈 출하량 가이던스: 24년 8GWh 수준 → 25년 9GWh 이상 - n-type 전환 비중 약 30% 예상 - 개발자산 매각/EPC 가이던스로 1Q25 매출액 기준 연간 4조원 목표 수립(하반기로 갈수록 매출 증가) - 중장기 전략: 다운스트림으로의 확장, 모듈의 외부 단순 판매 비중 축소 및 개발자산 매각/EPC에서 자가소비 비중 증가 - 참고 지표 및 흐름 - 도표 1의 연간 실적 변경 내역 및 도표 3의 세부 실적 추정 등은 자료에 제시된 수치에 따라 변동 가능 - AMPC 조정 가능성과 미국 수요 회복 여부가 실적 및 주가에 주요 변수로 작용할 것으로 제시 ## 추가 메모 - 컨퍼런스콜 Q&A 및 자료에 따르면 4Q24의 일회성 비용 및 수익 반영으로 실적에 단기 변동은 있었으나 펀더멘털의 큰 변화는 없었다는 점이 강조됨. - 25년 중반까지 미국 솔라허브 구축에 CAPEX를 집중하는 전략으로 현금흐름 개선이 예상되나, AMPC 정책 변화 등 리스크도 존재함. - 본 자료의 내용은 유진투자증권의 분석자료로, 12개월 투자기간 가정 및 목표주가 제시가 포함되어 있습니다.

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