3Q25 리뷰: 연결자회사 부진에도 기대치 부합

## 투자의견 및 목표주가 - 목표주가: 1,230,000원 - 투자의견: 매수 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 시장 기대치에 부합했다. 연결 자회사들의 실적이 컨센서스를 하회했지만 지상방산 영업이익 성장세가 이를 상쇄했다. 2. 4분기에도 전사 영업이익은 전년대비 성장세를 이어갈 것으로 예상한다. 2026년 연간 실적 역시 증익 기조가 지속될 전망이다. 호주, 이집트 등 비(非)폴란드향 K9과 천무 매출이 올해보다 큰 폭 증가할 것으로 추정한다. 아직 인도 시점을 협의 중이지만 폴란드 K9 2차 물량의 매출 반영이 시작되면 1차 계약의 매출 감소분을 상쇄하는 흐름이 나타날 전망이다. 3. 2025년 3분기 기준 지상방산 부문 수주잔고는 31.0조원으로 약 3.6년치 일감을 보유 중이다. 현재 주가 기준 2025년 PER 32.9배, 2026년 PER 22.9배이다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액은 6.5조원으로 전년대비 146.5% 증가했다. - 3Q25 영업이익 8,564억원(YoY +79.5%) 컨센서스 부합 - 4Q25 매출은 8.6조원으로 전년대비 78.7% 증가할 전망이다. - 4Q25 영업이익은 1,2조원(YoY +30.9%) 예상 - 2026년 연간 실적 역시 증익 기조가 지속될 전망이다. - 2025년 3분기 기준 지상방산 부문 수주잔고는 31.0조원으로 약 3.6년치 일감을 보유 중이다. - 현재 주가 기준 2025년 PER 32.9배, 2026년 PER 22.9배이다. 추정 재무제표 요약 (단위: 십억원) - 매출액: 2023 7,889.7 / 2024 11,240.1 / 2025F 26,906.1 / 2026F 28,870.7 / 2027F 32,370.8 - 영업이익: 2023 594.3 / 2024 1,731.9 / 2025F 3,459.0 / 2026F 4,074.9 / 2027F 5,051.5 - 순이익: 2023 976.9 / 2024 2,539.9 / 2025F 1,557.9 / 2026F 2,346.1 / 2027F 2,861.9 - EPS: 2023 15,886 / 2024 46,183 / 2025F 31,687 / 2026F 45,500 / 2027F 55,502 또한 도표 상 주요 수치 - 3Q25 매출액은 6.5조원으로 전년대비 146.5% 증가했다. - 3Q25 영업이익 8,564억원(YoY +79.5%) 컨센서스 부합 - 4Q25 매출은 8.6조원으로 전년대비 78.7% 증가할 전망이다. - 4Q25 영업이익은 1,2조원(YoY +30.9%) 예상 ## 추가 메모 - 인도 시점은 아직 협의 중이나, 폴란드 K9 2차 물량의 매출 반영이 시작되면 1차 계약의 매출 감소분을 상쇄하는 흐름이 나타날 전망이다. - 2025년 3분기 기준 지상방산 부문 수주잔고는 31.0조원으로 약 3.6년치 일감을 보유 중이다. - 하나증권은 Buy(매수) 유지와 함께 목표주가 1,230,000원을 제시하고 있다.

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• - 3Q25 실적은 시장 기대치에 부합했다. 연결 자회사들의 실적이 컨센서스를 하회했지만 지상방산 영업이익 성장세가 이를 상쇄했다.
• - 4분기에도 전사 영업이익은 전년대비 성장세를 이어갈 것으로 예상한다. 2026년 연간 실적 역시 증익 기조가 지속될 전망이다. 호주, 이집트 등 비(非)폴란드향 K9과 천무 매출이 올해보다 큰 폭 증가할 것으로 추정한다. 아직 인도 시점을 협의 중이지만 폴란드 K9 2차 물량의 매출 반영이 시작되면 1차 계약의 매출 감소분을 상쇄하는 흐름이 나타날 전망이다.
• - 2025년 3분기 기준 지상방산 부문 수주잔고는 31.0조원으로 약 3.6년치 일감을 보유 중이다. 현재 주가 기준 2025년 PER 32.9배, 2026년 PER 22.9배이다.