On 부진보다는 정유/E&P/E&S 스토리에 주목하..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy (Maintain) - 목표주가: 170000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 트럼프 정부 재집권 이후 미국 중심으로 한 글로벌 EV 시장 불확실성이 높아지고 있고 전방수요 둔화로 SK-On 목표주가(12M) 170,000원(유지) 2. 실적 부진은 25년에도 불가피할 것으로 예상된다. 그러나 출하량 증가와 AMPC 금액 확대 등으로 AMPC 금액 종가(2025.02.06) 124,500원 확대 등으로 절대적인 적자 규모는 전년 대비 축소 예상되고, 정유 및 E&S에서의 이익 상승여력 36.5 % 기여도도 높아짐에 따라 외형 확대는 물론, 보다 안정적인 이익 창출력을 보여줄 수 있다. 3. 하반기 SK엔무브 상장을 통한 자금조달로 최근 시장에서 가장 걱정하는 요인 중 하나인 재무 리스크에 대한 우려도 조금은 덜어낼 수 있겠다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 4Q24 영업이익 1,599억원으로 흑자전환(QoQ), 컨센서스 1,105억원 대비 상회 - 외국인지분율 14.1% - 60일평균거래량 295,832주 - 정유 부문: 대규모 이익개선으로 3,424억원(흑자전환), 60일평균거래대금 34.7십억원 - 11월 합병 종료된 E&S 실적의 일부 반영으로 영업이익에 긍정적 기여 - SK-On 부진은 -3,594억원 수준의 영업적자 실현 - 향후 전망 및 연결 반영 - 25년에는 E&S를 통해 약 7,300억원 내외의 영업이익 추가 기여 전망 - 25년부터 합병 효과가 반영되며 정유/화학/에너지 부문의 실적 개선 기대 - 25년 1분기부터는 연결로 온기 반영 - FY 실적 및 추정치(단위: 십억원, 원) - 매출액: 2023 77,288 / 2024E 74,717 / 2025E 79,017 / 2026E 77,185 - 영업이익: 2023 1,904 / 2024E 315 / 2025E 2,083 / 2026E 3,540 - 당기순이익: 2023 555 / 2024E -2,403 / 2025E 562 / 2026E 1,725 - EPS(원): 2023 2,624 / 2024E -11,362 / 2025E 2,676 / 2026E 8,215 - BPS(원): 2023 217,879 / 2024E 216,299 / 2025E 218,037 / 2026E 222,368 - PER: 2023 53.5 / 2024E 46.5 / 2025E 15.2 - EV/EBITDA: 7.7 / 2024E 15.6 / 2025E 9.6 / 2026E 6.7 ## 추가 메모 - 주1: 이 LiBS 부문 이익은 내부거래로 인해 SKIET 실적과 상이하며, 당사 추정치에 기반한 매출액에 E&P, Staff 비용 등 기타부문과 합산 반영 - 주2: 24년 11월 1일 SK E&S와의 합병 완료돼 4분기부터 실적 일부 반영. 25년 1분기부터는 연결로 온기 반영 - 주3: 24년 11월 1일 SK-On과 합병 완료된 SKTI, SK엔텀 실적은 연결 기준으로 정유부문에 이미 포함되고 있기 때문에 SK-On 실적에는 별도 반영하지 않았음

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• - 트럼프 정부 재집권 이후 미국 중심으로 한 글로벌 EV 시장 불확실성이 높아지고 있고 전방수요 둔화로 SK-On 목표주가(12M) 170,000원(유지)
• - 실적 부진은 25년에도 불가피할 것으로 예상된다. 그러나 출하량 증가와 AMPC 금액 확대 등으로 AMPC 금액 종가(2025.02.06) 124,500원 확대 등으로 절대적인 적자 규모는 전년 대비 축소 예상되고, 정유 및 E&S에서의 이익 상승여력 36.5 % 기여도도 높아짐에 따라 외형 확대는 물론, 보다 안정적인 이익 창출력을 보여줄 수 있다.
• - 하반기 SK엔무브 상장을 통한 자금조달로 최근 시장에서 가장 걱정하는 요인 중 하나인 재무 리스크에 대한 우려도 조금은 덜어낼 수 있겠다.