사야 한다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 드라이버 - 3Q25 영업이익은 2,292억원(QoQ 흑전, YoY 흑전)으로 컨센 2,354억원에 부합했다. - 정유부문 영업이익은 1,155억원(QoQ +5,566억원)으로 대폭 개선되었다. 재고관련손실과 역래깅 효과 등이 제거되고 정제 마진 개선의 영향이다. - 석유화학은 BZ, PO/PP 약세에도 불구하고 PX의 마진 개선으로 영업이익 -199억원(QoQ +147억원)으로 적자폭이 축소되었다. - 윤활기유도 전분기와 유사한 스프레드가 지속되면서 영업이익 1,336억원(QoQ +1%)으로 견조한 흐름이었다. 2. 4Q25 전망 및 컨센서스 대비 - 4Q25 영업이익은 5,101억원(QoQ +123%, YoY +96%)으로 대폭 개선되며 현재 컨센(2,270억원)을 125% 상회할 전망이다. - 컨센서스 대비 상회 전망 및 정유부문의 영업이익 확대는 4Q의 주요 드라이버로 제시되었다. - 도표에 따르면 4Q25 추정치는 현재 업황 대비 보수적이라는 언급이 있다. 3. 투자 관점 및 밸류에이션 업데이트 - 4Q25 추정치는 현재 업황 대비 보수적. - 추정치 조정 반영하여 TP 상향. BUY를 유지하고, TP는 9만원에서 10만원으로 상향한다. 2025~26년 추정치 상향이 근거다. - 2025~26년 추정치 상향 및 정유 호조와 샤힌PJ의 성공적 안착 가능성 등을 감안하면 2027~28년의 이익 및 배당 증가 매력도 높다. 큰 그림에서 지금은 시작에 불과하다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적(도표 1 기준, 단위: 십억원) - 매출액: 8,415.4 - 영업이익: 229.2 - 세전이익: 81.5 - 순이익: 63.2 - 영업이익률: 2.7% - 세전이익률: 1.0% - 순이익률: 0.8% - 부문별 실적(3Q25P, 도표 5 요약) - 정유부문 영업이익: 1,155억원 - 석유화학부문 영업이익: -199억원 - 윤활기유부문 영업이익: 1,336억원 - 2025F 및 2026F 추정치(도표 2; 단위: 십억원) - 2025F 매출액: 33,970.8 - 2025F 영업이익: 373.8 - 2025F 세전이익: 321.3 - 2025F 순이익: 244.2 - 2025F 영업이익률: 1.1% - 2025F 세전이익률: 0.9% - 2025F 순이익률: 0.7% - 2026F 매출액: 33,718.4 - 2026F 영업이익: 1,851.2 - 2026F 세전이익: 1,350.0 - 2026F 순이익: 1,026.0 - 2026F 영업이익률: 5.5% - 2026F 세전이익률: 4.0% - 2026F 순이익률: 3.0% - 도표 1의 3Q25P 관련 컨센서스 비교: 컨센서스 2,354억원 대비 2,292억원으로 부합 - 도표 4의 12M Fwd PBR 및 도표 3의 PBR/PER 밴드 차트는 투자 밸류에이션 참고용 자료로 제시됨 ## 추가 메모 - 현재주가: 72,300원(11.03) [리포트 기본 정보에 기재] - 1Q26 이후의 공급/수급 이슈와 원유가 흐름에 따라 정제마진의 중장기 방향성은 변동 가능하나, 3Q25 평균 정제마진은 9.5$/bbl이며 4Q25 누적 평균은 13.8$/bbl로 4.3$/bbl 개선된 상태다. - OPEC+의 12월 증산 규모가 10~11월과 동일하게 유지되되, 1Q26에는 증산을 중단하기로 합의했다는 점이 단기 리스크 요인으로 언급되었다.

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• - 3Q25 실적 요약 및 드라이버
• - 3Q25 영업이익은 2,292억원(QoQ 흑전, YoY 흑전)으로 컨센 2,354억원에 부합했다.
• - 정유부문 영업이익은 1,155억원(QoQ +5,566억원)으로 대폭 개선되었다. 재고관련손실과 역래깅 효과 등이 제거되고 정제 마진 개선의 영향이다.
• - 석유화학은 BZ, PO/PP 약세에도 불구하고 PX의 마진 개선으로 영업이익 -199억원(QoQ +147억원)으로 적자폭이 축소되었다.
• - 윤활기유도 전분기와 유사한 스프레드가 지속되면서 영업이익 1,336억원(QoQ +1%)으로 견조한 흐름이었다.