신차 효과와 레버리지 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 30,500원 유지 참고: 6개월 목표주가 30,500원, 12M FWD EPS 2,429원에 PER 13배 적용(최근 5년(20~24) 평균 하단) 등도 함께 제시되어 있습니다. ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 및 단기 전망 - 4Q24 GP 2.6천억원(+5% yoy), OP 427억원(-12% yoy) - 신차 부재와 CES high base로 4Q24~1Q25 이익 부진 전망 2) 2025년 성장 모멘트 및 단기 흐름 - 25년은 전기차 신차에 따른 계열 물량 증가, 선확충 인원에 대한 레버리지 - 25E GP 9.8천억원(+4% yoy), OP 1.64천억원(+5% yoy) - 1Q25 OP 255억원(-16% yoy), 2Q25 OP 405억원(+10% yoy) 전망 3) 밸류에이션 및 중장기 성장 모멘트 - 12M FWD EPS 2,429원에 PER 13배 적용(최근 5년(20~24) 평균 하단) - GP 증가율 23년 11%. 24년 11%, 최근 5년 평균 13%를 하회, 멀티플 하단 적용 - 향후 목표주가 상승 요인: 추진 중인 M&A 성사시 실적과 멀티플 모두 상향 가능 - 당사 추정 26년 GP 1.03조원(22~26 CAGR +8%) - 이노션 목표: 5천억원 규모의 M&A 포함 26년 GP 1.3조원(22~26 CAGR +14%) ## 주요 실적 및 전망 - 연간 수치(단위: 십억원) - 매출액: 2024F 2,121; 2025F 2,178; 2026F 2,274 - 매출총이익: 2024F 942; 2025F 982; 2026F 1,025 - 영업이익: 2024F 156; 2025F 164; 2026F 172 - 지배지분순이익: 2024F 100; 2025F 96; 2026F 102 - EPS(지배지분순이익): 2024F 2,499원; 2025F 2,407원; 2026F 2,538원 - PER: 2024F 7.8x; 2025F 7.6x; 2026F 7.2x - ROE: 2024F 10.7%; 2025F 9.7%; 2026F 9.8% - ROA: 2024F 5.9%; 2025F 6.0%; 2026F 6.1% - 2024년 실적(통합) 주요 포인트 - 2024년 매출총이익 9,419억원(+11% yoy), 영업이익 1,557억원(+4% yoy), 지배주주순이익 1,001억원(-2% yoy) - 4Q24 본사 GP 683억원(-2% yoy), 해외 GP 1,9천억원(+7% yoy) - 4Q24 외 주요 흐름 - 4Q24 웰컴 등의 영업권 손상 규모는 크게 감소한 것으로 추정. 4Q22 약 160억원, 4Q23 약 130억원 발생. 웰컴의 비계열 광고주 확보가 활발히 진행 중이어서, 25년부터는 영업권 손상 발생 가능성이 낮다고 판단 - 현 수치 비교 및 시사점 - 4Q24 Review: 신차 부재, CES high base로 인한 단기 이익 부진 - 25년 이후 전기차 신차 관련 계열 물량 증가 및 레버리지 효과 기대 ## 추가 메모 - 25년 이후 EV 신차 출시 및 계열 물량 확대와 관련한 실적 개선이 예상되며, 26년 GP를 포함한 중장기 목표치가 상향될 수 있는 여지가 있음 - 4Q24 웰컴 관련 영업권 손상은 감소 추세로 추정되며, 25년부터 손상 가능성 낮다고 판단 - 해외 GP는 당사 추정을 상회하는 흐름이 나타날 수 있음(보고서의 개요에 포함)

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• - 4Q24 GP 2.6천억원(+5% yoy), OP 427억원(-12% yoy)
• - 신차 부재와 CES high base로 4Q24~1Q25 이익 부진 전망