3Q25 Review: 지상방산 부문 이익 체력 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25P 실적 및 지상방산 부문 수익성 - 3Q25P 매출액 6조 4,866억원 (YoY +146.5%), 영업이익 8,564억원 (YoY+79.5%, OPM 13.2%)로 매출액과 영업이익 모두 컨센서스에 부합했다. - 지상방산 부문 매출액 2조 1,098억원 (YoY +27.4%), 영업이익 5,726억원 (YoY +30.2%, OPM 27.1%). 2. 외형 성장의 질 및 구성 변화 - 외형 성장은 당분기 폴란드향 인도 대수(K9 자주포 18문, 천무 9대)가 전분기 대비 감소했음에도, 1) 유도무기, 탄 등 부속품목과 2) 비폴란드향 수출(호주, 이집트 K9 자주포 부품)이 증가한 것에 기인했다. 3. 수익성 및 향후 성장 모멘텀 - 상반기 이월된 일회성 비용이 일부 반영되었음에도, 사측이 제시한 이익 펀더멘탈(OPM 27~28%)을 달성했다. 양산 학습 효과가 지속되며, 비폴란드향 수익성이 견조한 흐름을 보일 전망이다. - 비폴란드향 사업은 순차적으로 양산 단계에 진입하며 수출 중심의 외형 성장이 지속될 전망이다: 4Q25E 호주 K9 자주포 → 2026E 이집트 K9 자주포 → 2027E 루마니아 K9 자주포, 호주 레드백 등. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 매출액 6조 4,866억원 (YoY +146.5%), 영업이익 8,564억원 (YoY +79.5%), OPM 13.2% (컨센서스 부합) - 지상방산 부문 매출액 2조 1,098억원 (YoY +27.4%), 영업이익 5,726억원 (YoY +30.2%), OPM 27.1% - 외형 성장의 질: 폴란드향 인도 대수 감소에도 유도무기·탄 등 부속품목 및 비폴란드향 수출 증가로 외형 성장 - 이익 펀더멘탈: OP M 27~28% 달성; 상반기 이월된 일회성 비용 일부 반영 - 향후 모멘텀: 비폴란드향 수익성 견조, 순차적 양산 진입으로 수출 중심의 성장 지속 전망 - 투자의견 및 목표가: Buy, 목표주가 1,280,000원 유지 ## 추가 메모 - 해외 수주 파이프라인의 다변화 및 지역별/제품별 포트폴리오 기반의 수주 모멘텀 지속 - 루마니아 레드백, 유럽 천무, 미국 K9 자주포·MCS, 사우디 MNG JV 등으로의 현지화 및 생산시설 투자 진행 중 - 11/03 기준 현재주가 등은 자료에 명시되어 있으며, 투자 판단은 본 보고서의 수치 및 전망에 근거해 주시기 바랍니다.

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• - 3Q25P 실적 및 지상방산 부문 수익성
• - 3Q25P 매출액 6조 4,866억원 (YoY +146.5%), 영업이익 8,564억원 (YoY+79.5%, OPM 13.2%)로 매출액과 영업이익 모두 컨센서스에 부합했다.
• - 지상방산 부문 매출액 2조 1,098억원 (YoY +27.4%), 영업이익 5,726억원 (YoY +30.2%, OPM 27.1%).