자체사업이 보여준 ''25년 실적의 방향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 하회 요인 - 4Q24 매출액 1.1조원(YoY -2%), 영업이익 418억원(YoY -46%)으로 영업이익은 최근 하향된 컨센서스를 -20% 하회. - GPM 29%를 기록한 자체사업 매출이 YoY +229% 증가했으나 전분기부터 지속 중인 일반건축 부문에서의 준공정산비용 반영과 외주주택 사업의 원가율 악화(4Q23 91.6% → 4Q24 93.4%)에 기인한 연결 매출원가율 상승(4Q23 89.0% → 4Q24 90.3%), 수주 및 신규 분양 비용 집행에 따른 판매관리비 증가(판관비율 4Q23 4.3% → 4Q24 6.0%)가 실적 악화 요인으로 작용. 2. 25년 실적 방향성 및 성장 모멘트 - 25년 매출 추정치를 기존 4.8조원에서 4.3조원(YoY +2%)으로 -10% 하향 조정. - 자체사업 매출 증가로 인한 이익 성장 가시성 강화: - 자체사업은 인도기준으로 매출을 인식하는 사업장(3,800억원)과 서울원아이파크(2.8조원), 배당수익률 4.79% 등의 진행률로 매출 인식. - 청주가경6차(4,600억원), 서산센트럴아이파크(2,000억원) 등 진행률로 매출 인식하는 주요주주 HDC 외 6 인 현장의 실적 기여 확대로 YoY +150%의 성장을 실현. - 1.3조원 규모 복정역세권 개발사업 착공이 '26년에 예정되어 있어 일반건축 부문의 매출 공백(YoY -39% 추정)이 불가피하나, 자체사업의 매출 증가로 이익 성장 가시성은 여전히 존재. - 시가총액 10,611억원. 12MF PBR 0.3배의 현 주가는 매력적이라고 판단. 3. 주요 재무 전망 및 밸류에이션 - 2025E 매출액 4,334십억원, 영업이익 292십억원, 세전이익 317십억원, 지배순이익 262십억원, 영업이익률 6.7%. - 2025F 및 이후 수치에 대해서는 표-2, 표-3의 유안타증권 추정치 참조. - 2025F의 PBR은 0.4배, 2026F의 PBR은 0.3배로 제시되며, 현 주가의 상대적 매력성 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 매출액: 1.1조원 - 4Q24 영업이익: 418억원 - YoY 변화: 매출액 -2%, 영업이익 -46% - 자체사업 매출 GPM: 29% (YoY +229%) - 원가율 및 판매비: 연결 매출원가율 4Q24 90.3% vs 4Q23 89.0%; 판관비율 4Q24 6.0% vs 4Q23 4.3% - 25년 매출 전망: 4.3조원(YoY +2%), -10% 하향 조정에서의 수정 - 25년 자체사업 성장: YoY +150% 성장 기여 예상 - 26년 착공 예정 프로젝트: 1.3조원 규모 복정역세권 개발사업 착공 예정 - 시가총액: 10,611억원 - 2025F 주요 지표: 매출액 4,334 십억원, 영업이익 292 십억원, 영업이익률 6.7%, 지배순이익 262 십억원 - 투자 견해: Buy 유지, 자체사업에 근거한 이익 성장 방향성 제시 ## 추가 메모 - 단기 불확실성 및 중장기 성장 가시성 - 3Q24부터 전사 수익성을 훼손해온 일반건축 원가율 이슈가 1Q25까지 지속될 수 있는 점. - 상반기 예정되어 있는 광주 학동 및 화정 사고 관련 행정처분 등 단기 불확실성에 기인한 디레이팅이 지속 중이나 상반기 이후를 바라본다면 12MF PBR 0.3배의 현 주가는 매력적이라고 판단. - 참고사항 - 4Q24 실적 및 연간 실적 추정은 유안타증권 리서치센터의 자료를 바탕으로 함. - 본 요약은 원문 리포트의 숫자와 의견을 그대로 반영하여 구성했습니다.

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• - 4Q24 실적 하회 요인
• - 4Q24 매출액 1.1조원(YoY -2%), 영업이익 418억원(YoY -46%)으로 영업이익은 최근 하향된 컨센서스를 -20% 하회.
• - GPM 29%를 기록한 자체사업 매출이 YoY +229% 증가했으나 전분기부터 지속 중인 일반건축 부문에서의 준공정산비용 반영과 외주주택 사업의 원가율 악화(4Q23 91.6% → 4Q24 93.4%)에 기인한 연결 매출원가율 상승(4Q23 89.0% → 4Q24 90.3%), 수주 및 신규 분양 비용 집행에 따른 판매관리비 증가(판관비율 4Q23 4.3% → 4Q24 6.0%)가 실적 악화 요인으로 작용.