임플란트에 풀chill하기 쉽지 않은 중국 업황

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 83,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 외형과 이익률 모두 중국 업황 턴어라운드가 필요하다 - 외형과 이익률, 모두 중국 업황 턴어라운드가 필요하다는 점이 투자 포인트로 제시됨. 2) 4Q24 실적은 중국 업황 부진 영향으로 부진하나 러시아 물량의 매출 반영으로 부분 반등 - 4Q24 매출액 1,208억 원(YoY -2.8%, QoQ +27.6%; 컨센서스 대비 -1.7%), 영업이익 317억 원(YoY -41.6%, QoQ +30.2%, OPM 26.3%; 컨센서스 대비 -13.2%) - 중국 4Q24 매출액 473억 원(YoY -18.0%) - 러시아로 출하되던 물량의 매출 인식이 정상화되었으나 중국 업황 개선이 더 필요하다고 제시 3) 26년 2차 VBP 시행으로 추가 가격 인하가 전망되며 4Q25에도 유사 현상 관찰 전망 - 3개년으로 진행되는 VBP 정책에 의해 26년에 추가 가격 인하가 전망됨 - 1차 VBP 당시 판가 인하로 인해 4Q22 중국 매출액이 YoY -20.5%의 쏠림 현상이 진행된 바 있음 - 4Q25에도 비슷한 현상이 관찰될 것으로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 1,208억 원; YoY -2.8%, QoQ +27.6%; 컨센서스 대비 -1.7% - 영업이익: 317억 원; YoY -41.6%, QoQ +30.2%; OPM 26.3%; 컨센서스 대비 -13.2% - 중국 매출: 473억 원; YoY -18.0% - 중국 업황 관련 시사점 - 중국 현지 구강 임플란트 업계에 중국 경제 상황이 좋지 못한 영향이 이어짐 - 2024E~2026E 실적 전망 (단위: 십억 원) - 매출액: 2024E 409.9, 2025E 429.9, 2026F 474.6 - 영업이익: 2024E 103.0, 2025E 111.9, 2026F 125.4 - 당기순이익: 2024E 74.4, 2025E 87.8, 2026F 99.3 - EPS: 2024E 6,717원, 2025E 7,933원, 2026F 8,967원 - PER(배): 2024F 9.3배, 2025F 8.8배, 2026F 7.8배 - PBR(배): 2024F 1.29, 2025F 1.24 - EV/EBITDA(배): 2024F 5.7, 2025F 5.4, 2026F 4.4 - 배당수익률(2024E): 0.6% - 기타 참고 요지 - 2Q24 컨센서스 대비 하향 조정 이슈 및 중국 업황 리스크가 실적에 큰 영향을 줄 수 있음 ## 추가 메모 - 러시아 수출 지연 물량은 4Q24에 정상적으로 매출로 인식되었으나, 중국 업황 개선 없이는 전사 실적 개선에 시간이 필요하다는 점이 재차 강조됨. - 26년 2차 VBP 시행으로 인한 추가 가격 인하 리스크가 향후 실적에 중요한 변수로 작용할 수 있음. - 4Q25에도 비슷한 매출 흐름의 현상(가격 인하 영향 및 수요 감소 시나리오)이 관찰될 가능성이 제시됨.

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• - 외형과 이익률, 모두 중국 업황 턴어라운드가 필요하다는 점이 투자 포인트로 제시됨.