정제마진 강세가 온전히 반영될 4분기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 88,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 및 26년 실적 전망치 상향에 기인한다. 목표주가 8.8만원으로 상향 조정하며, 투자의견 매수를 유지한다. 2) 정제마진이 당사의 보수적인 가정보다 빠르게 상승했으며, 이 추세가 난방 수요 시즌까지 이어지면서 당분간 강세를 유지할 것으로 전망한다. 3) 그리고 두바이유 스프레드 공식 상, OSP도 인하 가능성이 높아 마진 개선에 기여할 전망이다. 다만, 유가의 상방은 제한적으로 재고관련이익을 기대하기는 어려울 것으로 예상한다. OPEC+가 26년 증산을 중단했지만 이미 OPEC+ 생산량은 크게 늘어났고, 또한 상승여력은 낮은 유가에도 미국 셰일 생산량이 유지되고 있기 때문이다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q25 Preview: 온기로 반영될 정제마진 강세 - 4Q25 영업이익은 5,182억 원으로 전분기 대비 126% 증가할 전망이다. - 3Q25 Review: 3Q25 영업이익은 2,292억원으로 컨센서스(2,354억원)에 부합했으며, 전분EPS 성장률 흑전 - 4Q25F 연간 실적 추정(요약) - 매출액 합계: 34,206억원 - 영업이익 합계: 382억원 - 순이익(지배) 합계: 236억원 - 연간 실적 추정 변경(요약) - 25F 매출액: 변경전 34,209억원 → 변경후 34,206억원 - 26F 매출액: 변경전 33,479억원 → 변경후 35,110억원 - 25F 영업이익: 변경전 290억원 → 변경후 382억원 - 26F 영업이익: 변경전 332억원 → 변경후 722억원 - 25F 당기순이익(지배): 변경전 317억원 → 변경후 236억원 - 26F 당기순이익(지배): 변경전 127억원 → 변경후 437억원 - 2024년/2025F/2026F 연간 추정(요약) - 2024년 매출액: 36,637억원; 영업이익: 460.7억원; 순이익(지배): -193.0억원 - 2025F 매출액: 34,206억원; 영업이익: 382억원; 순이익(지배): 236억원 - 2026F 매출액: 35,110억원; 영업이익: 722억원; 순이익(지배): 437억원 - 보조 지표 요약 - 4Q25 Preview: 정제마진 강세 반영 - 4Q25 영업이익: 5,182억원, 전분기 대비 상승(126%) ## 추가 메모 - 투자의견 변동 이력 및 목표주가 - 2025.11.04: 매수, 목표주가 88,000원 - 2025.07.14: 매수, 목표주가 82,000원 - 2025.05.27: 매수, 목표주가 68,000원 - 괴리율 및 관련 표준은 본 요약에 포함하지 않음.

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