3Q25P Review: 4분기 단가 인상 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 11000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25P 연결 실적 요약 - 매출액 5,548 억원, 영업이익 26 억원으로 전년동기 대비 매출액은 0.3% 감소했으나 영업이익은 흑자전환에 성공했고, 시장 컨센서스(매출액 5,471 억원, 영업이익 155 억원) 대비 매출액은 1.4% 상회했으나 영업이익은 크게 하회함. 2. 4Q25 Preview 및 전망 - 4Q Preview로는 계절적 성수기 수요 증가에 따른 가격인상을 추진하며 펄프가 550$ 이하 수준에서 안정이 예상되며, 4분기 추정실적은 매출액 5,935 억원, 영업이익 128 억원으로 전년동기 대비 매출액은 5.5% 증가하고 흑자전환이 기대됨. 3. 리스크 및 실적 구성의 방향성 - 악재/리스크로는 미국 상호관세 15% 부과 및 글로벌 수요 감소 영향에 따른 판매가 하락, 신탄진 공장 사고 영향으로 비용 증가; 산업용지 부문은 미·중 무역분쟁에 따른 동남아 시장 중국산 저가 판매로 마진 스프레드가 감소함. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 매출액 554.8 십억원(-0.2% YoY), 영업이익 2.6 십억원 흑자전환, 3Q25P 당기순이익 -9.1 십억원. - 4Q25F 매출액 593.5 십억원(+7.0% YoY), 영업이익 12.8 십억원 흑자전환, 4Q25F 당기순이익 7.4 십억원 흑자전환. - 3Q 인쇄용지 부문(별도) 매출액 1,526억원, 영업손실 44억원. - 3Q 산업용지 부문(별도) 매출액 1,458억원, 영업이익 22억원으로 전년동기 대비 매출액 5.1% 증가, 흑자전환. - 3Q 특수지 부문(별도) 매출액 1,661억원, 영업손실 28억원. - 4Q에는 미국 상호관세에 대응하기 위한 가격인상을 지속 추진하고 펄프가 및 해상운임 안정 등으로 수익성 개선이 기대됨. - 투자 관점에서 12개월 Forward 실적에 동사의 5년간 평균 EV/EBITDA 7.2배를 적용했고, 목표주가를 11,000원으로 하향조정하였으나 투자의견은 BUY를 유지함. - 연간 및 장기 전망(요약) - 매출액(연결 기준): 2016A 1,530.5 → 2026F 2,369.3 - 영업이익: 2016A 122.1, 2022A 130.2, 2023A 47.2, 2024A 22.0, 2026F 98.3 - 당기순이익률: 2016A 2.8%, 2023A 0.1%, 2024A -1.4%, 2025F 0.6%, 2026F 2.2% - Peer Group 비교 및 배당: 배당수익률 4.7, 5.8, 6.9, 6.9, 6.9 - 2023A~2027F 주요 수치(요약) - 매출액(십억원): 2023A 2,194.1, 2024A 2,215.8, 2025F 2,288.9, 2026F 2,369.3, 2027F 2,468.0 - 당기순이익(십억원): 2023A 1.8, 2024A (30.4), 2025F 13.5, 2026F 51.5, 2027F 56.8 - ROE(%): 2023A 0.2, 2024A -4.3, 2025F 2.1, 2026F 8.4, 2027F 8.6 - EBITDA(십억원): 2023A 129.1, 2024A 95.4, 2025F 129.4, 2026F 169.9, 2027F 177.3 - 배당수익률: 4.7, 5.8, 6.9, 6.9, 6.9 ## 추가 메모 - 컴플라이언스 공시 요지: 자료 작성일 기준 지난 3개월 간 해당종목에 대해 유가증권 발행에 참여한 적이 없고, 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 조사분석담당자는 재산적 이해관계가 없고, 내용은 외부 압력 없이 작성되었으며, 저작권은 당사에 있으며 무단 복제·배포 금지입니다. - 투자기간 및 비율: 투자기간은 12개월이며, STRONG BUY(매수) 0%, BUY(매수) 97%, HOLD(중립) 3%, REDUCE(매도) 0% (2025.09.30 기준). - 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역: 한솔제지(213500.KS) 주가 및 목표주가 추이로, 담당 애널리스트는 박종선이며 투자의견은 모두 Buy로 나타나고 있습니다. 목표가: 14,000 원이 다수 시점에서 제시되었고, 2024-05-03에 25,000, 2024-07-31에 20,000, 2025-01-24에 15,000, 2025-05-07에 10,000, 2025-11-03에 5,000으로 기재되었습니다.

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• - 3Q25P 연결 실적은 매출액 5,548 억원, 영업이익 26 억원으로 전년동기 대비 매출액은 0.3% 감소했으나 영업이익은 흑자전환에 성공했고, 시장 컨센서스(매출액 5,471 억원, 영업이익 155 억원) 대비 매출액은 1.4% 상회했으나 영업이익은 크게 하회함.
• - 긍정 포인트로는 인쇄용지 부문에서 경쟁사 H 사 설비 폐쇄 이후 내수 시장점유율이 전년 대비 3% 증가(M/S 22% → 25%)했으며, 다이어리·달력 등에 사용하는 인쇄용지 부문의 4분기 성수기 도래로 가격인상을 추진할 계획임.
• - 악재/리스크로는 미국 상호관세 15% 부과 및 글로벌 수요 감소 영향에 따른 판매가 하락, 신탄진 공장 사고 영향으로 비용 증가; 산업용지 부문은 미·중 무역분쟁에 따른 동남아 시장 중국산 저가 판매로 마진 스프레드가 감소함.
• - 3Q 인쇄용지 부문(별도 기준) 실적은 매출액 1,526억원, 영업손실 44억원으로 전년동기 대비 매출액은 9.4% 감소하고 영업손실은 축소되었으며, 미국 내 수요 감소로 관세를 전가하지 못해 펄프가가 하락(2Q25 556$ → 3Q25 534$), 또한 신탄진 공장 사고로 단기간 가동이 중지되었음. 4Q Preview로는 계절적 성수기 수요 증가에 따른 가격인상 추진 및 펄프가 550$ 이하 수준에서 안정이 예상되며, 4분기 추정실적은 매출액 5,935 억원, 영업이익 128 억원으로 전년동기 대비 매출액은 5.5% 증가하고 흑자전환이 기대됨.
• - 목표주가를 기존 14,000 원에서 11,000 원으로 하향조정하나, 투자의견은 BUY 를 유지함. 12개월 Forward 실적에 5 년간 평균 EV/EBITDA 7.2배를 적용하여 산정한 것임.