4Q24 Review - 에너지 지정학 이슈에 따라…

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 80,000 원(+10%, BPS 증가 반영)으로 상향 - 투자의견 BUY 유지. ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 요약 및 재고효과 - 매출액 8.9조원(+1%qoq, -9%yoy), 영업이익 2,608억원(흑전qoq, 흑전yoy), 당기순손실 1,021억원(적지qoq, 적전yoy) - 정유는 역내 정기보수 및 난방 수요 증가로 정제마진 2.1달러/배럴 상승, 분기말 유가 및 환율 강세로 재고 효과(680억원) 발생해 흑자 전환 - 화학은 시황 부진 속 PX 설비 보수로 가동률 하락(57%, -14%qoq)하며 적자 전환, 윤활유는 계절적 비수기로 원가 상승이 판가로 전가되지 않으며 실적 지속 감소 2. 1Q25 전망 - 매출액 10조원(+11%qoq, +6%yoy), 영업이익 3,429억원(+32%qoq, -25%yoy) 전망 3. 2025년 EBITDA 및 주요 이슈 - 당사 추정 2025년 EBITDA 2.6조원으로 샤힌 프로젝트 투자 감안 시, 현금흐름 악화로 배당 성향 상향은 쉽지 않을 전망 - 그럼에도 1) 유럽 가스 재고 감소로 인한 원유 대체 수요 촉발, 2) 하반기까지 유가 하향 안정화로 원가 감소, 3) ‘25 세계 CDU 순증설 +30만b/d(vs. 수요 +120만b/d)로 정제마진 우상향 예상되어 주가는 바닥을 확인하고 상승할 것이라 판단 ## 주요 실적 및 전망 - 2024E-2026F 연간 실적 추정(단위: 십억원) - 매출액: 2024E 36,637 / 2025E 38,158 / 2026F 38,616 - 영업이익: 2024E 461 / 2025E 1,495 / 2026F 2,230 - EBITDA: 2024E 1,449 / 2025E 2,636 / 2026F 3,372 - 순이익: 2024E -163 / 2025E 869 / 2026F 1,432 - EPS(원): 2024E -1,452 / 2025E 7,716 / 2026F 12,722 - 4Q24 실적 및 1Q25 전망 (요약) - 4Q24 매출액 8.9조원, 영업이익 2,608억원, 당기순손실 1,021억원 - 1Q25 매출액 10조원, 영업이익 3,429억원 - 배당 및 현금흐름 - 2025년 EBITDA 2.6조원 가정하에 배당 성향 상향은 쉽지 않을 전망 - 샤힌프로젝트 투자: 2025년 약 3조 4,800억원 수준, 기계적 준공 예상되는 내년에는 1.5조원의 잔여분 집행예정(총 예산의 16%) - GTG CAPEX: 올해 1천억원, 내년 1300억원 예상 - 샤힌프로젝트 CAPEX 차입금리: 은행시설자금대출 1조 + 대주주 6억불 약정 완료, 차입금리는 변동금리(현재 약 3.6% 수준), 향후 정책금리 인하 시 낮아질 가능성 - 잔여 자금 조달은 회사채 발행으로 일부 조달 예정(2025년 하반기 이후 시장금리로 순차 조달) - 밸류에이션 및 주가 관련 요인 - 2024-2026년 추정 EBITDA 및 순이익 개선 트렌드와 원가구조 개선이 주가에 영향 기대 - 도표 및 컨퍼런스콜 Q&A에서 제시된 주요 이슈: 중국 전기차 확산에 따른 정유제품 수요 증가, 샤힌/GTG CAPEX, PX 재가동 현황, 환차손 환입 가능성 등 ## 추가 메모 - 샤힌프로젝트 CAPEX 차입금리: 은행 시설자금대출 1조 + 대주주 6억불 약정 완료; 차입금리 현재 약 3.6% 수준, 향후 정책금리 인하 시 낮아질 가능성 - 2025년 샤힌 프로젝트 투자비용의 잔여분은 1.5조원 예정(총 예산의 16%) - GTG 배경 및 실행: 아람코와의 에너지 효율성 스터디('21~)를 거쳐 도입, GTG 전기와 스팀은 기존 공장에 공급, 샤힌프로젝트에도 GTG와 유사한 자가발전 설비가 이미 포함 - 1Q25 재고비축수요 및 환율변동 등 단기 변수는 향후 실적에 영향 가능

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• - 4Q24 실적 요약 및 재고효과
• - 매출액 8.9조원(+1%qoq, -9%yoy), 영업이익 2,608억원(흑전qoq, 흑전yoy), 당기순손실 1,021억원(적지qoq, 적전yoy)
• - 정유는 역내 정기보수 및 난방 수요 증가로 정제마진 2.1달러/배럴 상승, 분기말 유가 및 환율 강세로 재고 효과(680억원) 발생해 흑자 전환
• - 화학은 시황 부진 속 PX 설비 보수로 가동률 하락(57%, -14%qoq)하며 적자 전환, 윤활유는 계절적 비수기로 원가 상승이 판가로 전가되지 않으며 실적 지속 감소