점진적 실적 개선, 나아지는 주가 센티먼트

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 79,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 러시아/이란 저가 원유 수출량 감소로 인한 아시아 정제마진 하방 압력 완화 2. 중국 관세 리베이트 축소로 중국 수출량 감소 3. PBR 0.76배로 저평가된 밸류에이션이다 ## 주요 실적 및 전망 - 향후 샤힌 프로젝트 자금조달 부담은 존재하나, 부채비율(69.3%)이 적절히 관리되고 있고 조달금리가 높지 않다 - 샤힌 프로젝트 CAPEX 투자규모는 25년 3.5조원, 26년 1.5조원이다 - 현재 금리는 변동금리 3.6%로 향후 하향 조정될 수 있으며, 25년 하반기 발행되는 회사채 금리도 이전 발행된 3.5%보다 낮게 설정될 가능성이 높다 - 4Q24 영업이익은 2,608억원을 기록해 컨센서스에 부합(+2.6%) - Consensus 영업이익(24F,십억원) 430 - 1Q25F 영업이익은 2,963억원으로 전분기 대비 13.6% 증가할 전망이다 - 정유는 연말 유가 상승으로 인한 긍정적 재고 효과, 그리고 계절적 수요 증가에 따른 정제마진 회복 영향이 컸던 것으로 판단한다 - 1Q25 Preview: 전분기 대비 소폭 개선 전망 - 주요 재무지표(요약) - 매출액(십억원): 2023 35,727 / 2024F 36,637 / 2025F 36,714 / 2026F 35,628 - 영업이익(십억원): 2023 1,355 / 2024F 461 / 2025F 879 / 2026F 1,129 - 순이익(십억원): 2023 949 / 2024F -163 / 2025F 812 / 2026F 1,015 - EPS(원): 2023 8,137 / 2024F -1,402 / 2025F 6,964 / 2026F 8,707 - ROE(%): 2023 10.8 / 2024F -1.8 / 2025F 8.9 / 2026F 10.2 - P/B(배): 2023 0.9 / 2024F 0.7 / 2025F 0.7 / 2026F 0.7 - EBITDA(십억원): 2023 2,074 / 2024F 1,219 / 2025F 1,774 / 2026F 2,121 - 배당수익률(%): 2023 20.2 / 2024F 20.7 / 2025F 19.4 / 2026F 15.5 - 부채비율(%): 2023 138.7 / 2024F 165.9 / 2025F 173.1 / 2026F 158.3 - 유동비율(%): 2023 104.2 / 2024F 104.4 / 2025F 88.1 / 2026F 86.6 - 순차입금/자기자본(%): 2023 42.5 / 2024F 83.2 / 2025F 94.6 / 2026F 88.1 - 현금및현금성자산: 2023 1,963 / 2024F 1,924 / 2025F 2,133 / 2026F 2,007 - 추가 주석 - 샤힌 프로젝트 관련 재원 부담과 관련한 구체 수치 및 향후 조달 여건은 지속 주시 필요 - 4Q24 실적은 컨센서스 부합, 정유 부문 회복으로 판단 - 1Q25F는 전분기 대비 개선 전망이 제시됨 - 자료: S-Oil, 미래에셋증권 리서치센터

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• - 러시아/이란 저가 원유 수출량 감소로 인한 아시아 정제마진 하방 압력 완화
• - 중국 관세 리베이트 축소로 중국 수출량 감소
• - PBR 0.76배로 저평가된 밸류에이션이다