기대치를 높였다면 곧바로 증명해야

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 43,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 및 손실 확대로 컨센서스 하회 - 연결 기준 매출액 7.3조원(-15.4% yoy), 영업적자 -1.7조원(적자전환 yoy), 순손실 -4,952억원(적자전환 yoy) 기록. 컨센서스를 크게 하회하는 쇼크. 2. 2025년 실적 목표 및 수익성 개선 기대 - 2025년 연결 매출 30.4조원(-7.0% yoy), 영업이익 1.2조원(흑자전환 기대). 영업이익 전망치는 컨센서스 7,300억원을 크게 상회하는 수. 3. 밸류에이션 및 목표주가 산출 근거 - 목표주가 43,000원, 타깃 PBR 0.61배 적용. Target PBR은 2025E ROE를 기준으로 PBR-ROE 방식으로 산출한 이론 PBR을 40% 할인. - BPS 및 PBR 산출 기준을 ‘25년으로 변경하되, 기존 시장 전망치와 회사 목표치간 괴리가 큰 점을 감안하여 금번 자료까지 2024년 BPS를 적용. - 표 1에 의하면 BPS 71,414원, 2025E ROE 8.35%, 25년 성장률(g) 1.33%, 자기자본비용( COE) 8.27% (Rf: 2.9%, Rm: 10%, 104주 베타 0.76). 적정주가 43,350원, 목표주가 43,000원, 현재주가 28,450원, 상승여력 51.1%. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정(단위: 십억원, 원) - 매출액: 2022A 21,239 / 2023A 29,651 / 2024F 32,694 / 2025F 30,591 / 2026F 30,777 - 영업이익: 2022A 575 / 2023A 785 / 2024F -1,221 / 2025F 1,041 / 2026F 1,227 - 순이익: 2022A 471 / 2023A 654 / 2024F -736 / 2025F 838 / 2026F 970 - EPS(지배지분): 2022A 3,268 / 2023A 5,305 / 2024F -1,235 / 2025F 6,289 / 2026F 7,230 - BPS: 68,380 / 72,383 / 71,414 / 79,171 / 91,077 - PBR: 0.5 / 0.5 / 0.4 / 0.4 / 0.3 - ROE: 5.5 / 6.8 / -1.7 / 8.4 / 8.5 - 4Q24 실적 요지 - 4Q24 매출액 7,271~7,630 범위의 수치 예시, 영업손실 -1,733 (추정치), 순손실 -495억원(추정치) 등의 수치가 역대 큰 손실로 반영. 수주 및 현장 이슈로 인한 매출 차감 및 손실 충당 반영. - 수주 및 수주잔고 - 신규수주: 2022~2024년 합계 약 30.529조원 / 수주잔고: 약 89.932조원 - 주가 반응 및 밸류에이션 - 2025년 실적 발표 이후 주가 반응 및 밸류에이션은 제시된 목표가 및 PBR 기반으로 산정. 2025년 ROE 및 PBR 가정 등은 표 1의 산식에 따라 제시. ## 추가 메모 - 4Q24 결과 발표 당일 주가가 상승하는 등 단기 반응이 있었습니다. - 목표주가 산출 근거에 대해: 2025E ROE 8.35%, 성장률 g 1.33%, 자기자본비용 8.27%로 산정되며, 적정주가 43,350원, 목표주가 43,000원으로 제시되며 상승여력은 51.1%로 제시됩니다. - 현재주가 및 밸류에이션의 기준은 표 1의 수치에 따르며, BPS 71,414원 등 2024년 수치를 기반으로 산출되었습니다.

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• - 4Q24 실적 부진 및 손실 확대로 컨센서스 하회
• - 연결 기준 매출액 7.3조원(-15.4% yoy), 영업적자 -1.7조원(적자전환 yoy), 순손실 -4,952억원(적자전환 yoy) 기록. 컨센서스를 크게 하회하는 쇼크.