대장은 강하다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 560,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 Pre : 여전히 높을 이익률 - 매출 3조5,529억원(YoY +14.7%, QoQ +35.0%), 영업이익 4,971억원(YoY +80.9%, QoQ +4.2%, OPM 14.0%) - 컨센서스(매출 3조5,590억원, 영업이익 4,944억원) 부합할 것으로 판단 - 4분기 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 35문, 천무 11대 수준. 천무의 경우 현지에서 차체 결합하는 시간 고려할 때, 4분기 실적 반영 물량을 보수적으로 추정 - 이를 통해 2024년 연간 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 65문, 천무 48대로 연초 가이던스(K9 60문, 천무 30대)를 상회 2. 수익성 및 외형 성장의 관건 - 수출 수익성 약 33%, 내수 수익성 약 11% 수준 추정 가능 - 부문 내 수출 매출 비중이 50% 중후반 될 것으로 예상되는 바 지상방산 OPM 23.6%를 전망(2Q24 19.6%, 3Q24 26.6%) 3. 항공우주 부문은 적자폭 확대될 것으로 예상 - 엔진 인도량 증가 과정에서 RSP 적자 약 -250억원 수준을 추정(2Q24 -30억원, 3Q24 -233억원) ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적은 매출 3조5,529억원, 영업이익 4,971억원, OPM 14.0%로 전망되며 컨센서스에 부합할 것으로 판단 - 4분기 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 35문, 천무 11대 수준으로 추정. 2024년 연간 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 65문, 천무 48대이며, 연초 가이던스(K9 60문, 천무 30대)보다 상회 - 수익성 측면에서 수출 수익성 약 33%, 내수 수익성 약 11% 수준 추정. 부문 내 수출 매출 비중이 50% 중후반으로 예상되며 지상방산 OPM은 23.6%로 전망(2Q24 19.6%, 3Q24 26.6%) - 항공우주 부문은 적자폭 확대가 예상되며, 엔진 인도량 증가 과정에서 RSP 적자 약 -250억원 수준으로 추정(2Q24 -30억원, 3Q24 -233억원) ## 추가 메모 - 한화에어로스페이스에 대한 투자의견은 Buy를 유지하며, 목표주가 560,000원으로 상향(당사 시가총액은 18조 원대 수준) - 본 리포트의 수주 데이터는 Dart에 기반한 수치이며, 폴란드 현지 생산 추진 과정에서 추가 수주 가능성과 동남아 지역의 관심도 증가 등 향후 실적 성장 여력이 존재하는 것으로 판단 - 다수의 무기 체계가 향후 실적 성장을 기대하게 하며, 폴란드를 제외해도 기대감은 유효하다고 요약되며, 아시아권에서의 수요 증가 가능성도 시사됨

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• - 4Q24 Pre : 여전히 높을 이익률
• - 매출 3조5,529억원(YoY +14.7%, QoQ +35.0%), 영업이익 4,971억원(YoY +80.9%, QoQ +4.2%, OPM 14.0%)
• - 컨센서스(매출 3조5,590억원, 영업이익 4,944억원) 부합할 것으로 판단
• - 4분기 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 35문, 천무 11대 수준. 천무의 경우 현지에서 차체 결합하는 시간 고려할 때, 4분기 실적 반영 물량을 보수적으로 추정
• - 이를 통해 2024년 연간 폴란드 인도 물량은 K9 자주포 65문, 천무 48대로 연초 가이던스(K9 60문, 천무 30대)를 상회