2025년부터 아시아나항공 통합 효과 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy, 목표주가 31,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가와 산정 근거 - 목표주가는 12개월 선행 EV에 Target Multiple 4.2배를 적용하고 예상 순차입금을 차감해 산정했다. 목표주가는 12개월 선행 기준 P/E 8.4배, P/B 0.90배에 해당한다. 2. 실적 여부에 대한 판단 근거 - 국제 여객 운임의 하락이 제한적이고, 항공 화물 운임은 2025년 상반기까지는 높게 상승여력 34.8%로 유지될 가능성이 높다고 판단하여 2025년에도 안정적인 실적을 기록할 것으로 예상된다. 3. 합병 및 연결 실적 반영 - 아시아나항공을 2025년부터 연결 실적으로 인식할 예정이고, 양 사의 통합은 추가적인 비용 증가보다는 장거리 노선의 고운임 고착화, 비용 절감 효과가 더욱 클 것으로 예상된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 주요 실적: 매출액 26,836십억원, 영업이익 2,351십억원, 지배주주순이익 1,343십억원, EPS 3,648원 - 2024E 신규추정과 기존추정 비교: - 매출액: 17,993 vs 17,872 (+0.7%) - 영업이익: 2,113 vs 2,101 (+0.6%) - 영업이익률: 11.7% vs 11.8% (-0.1 pp) - 지배주주순이익: 1,247 vs 1,222 (+2.0%) - EPS: 3,385 vs 3,317 (+2.1%) - BPS: 28,611 vs 28,543 (+0.2%) - 2025E 신규추정과 기존추정 비교: - 매출액: 26,836 vs 18,378 (+46.0%) - 영업이익: 2,351 vs 2,054 (+14.5%) - 영업이익률: 8.8% vs 11.2% (-2.4 pp) - 지배주주순이익: 1,343 vs 1,229 (+9.3%) - EPS: 3,648 vs 3,339 (+9.3%) - BPS: 34,213 vs 31,126 (+9.9%) - 추가 정보 - 표6. 대한항공(연결) 매출액/영업이익/영업이익률/당기순이익/EPS/PER/부채비율/EV/EBITDA 등의 수치가 제시되어 있으며, 2025E 수치가 포함되어 있습니다. - 주: 2025년부터 아시아나항공 실적 반영 운송 (Overweight). ## 주요 실적 수치(요약) - 대한항공(연결) - 매출액: 1Q24 4,291; 2Q24 4,402; 3Q24 4,675; 4Q24E 4,624; 1Q25 6,979; 2Q25 6,812; 3Q25 6,660; 4Q25E 6,386; 2023 16,112; 2024E 17,993; 2025E 26,836 - 영업이익: 1Q24 538; 2Q24 443; 3Q24 688; 4Q24E 445; 1Q25 596; 2Q25 579; 3Q25 727; 4Q25E 449; 2023 1,790; 2024E 2,113; 2025E 2,351 - 아시아나항공(연결) - 매출액: 1Q24 2,009; 2Q24 2,015; 3Q24 2,177; 4Q24E 2,217; 2023 7,623.4; 2024E 8,419; 2025E 7,922 - 영업이익: 1Q24 62; 2Q24 18; 3Q24 177; 4Q24E 169; 1Q25 86; 2Q25 81; 3Q25 106; 4Q25E 7; 2023 620; 2024E 426; 2025E 280 - 진에어 - 매출액: 1Q24 430; 2Q24 308; 3Q24 365; 4Q24E 347; 2023 1,277; 2024E 1,450; 2025E 1,416 ## 추가 메모 - 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. - 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. - 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. - 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

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• - 투자의견 Buy, 목표주가 31,000원 유지
• - 목표주가는 12개월 선행 EV에 Target Multiple 4.2배를 적용하고 예상 순차입금을 차감해 산정했다. 목표주가는 12개월 선행 기준 P/E 8.4배, P/B 0.90배에 해당한다.
• - 국제 여객 운임의 하락이 제한적이고, 항공 화물 운임은 2025년 상반기까지는 높게 상승여력 34.8%로 유지될 가능성이 높다고 판단하여 2025년에도 안정적인 실적을 기록할 것으로 예상된다.
• - 아시아나항공을 2025년부터 연결 실적으로 인식할 예정이고, 양 사의 통합은 추가적인 비용 증가보다는 장거리 노선의 고운임 고착화, 비용 절감 효과가 더욱 클 것으로 예상된다.
• - 2025E 주요 실적: 매출액 26,836십억원, 영업이익 2,351십억원, 지배주주순이익 1,343십억원, EPS 3,648원